主題：招商銀行：進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收獲期

我們對公司08年的利差水平偏于樂觀，但是在規(guī)模上偏于謹(jǐn)慎：①理財市場對存款分流08年有望減弱，但是存款增速整體平緩降低整體規(guī)模增速。②貸款增速在宏觀調(diào)控背景下有下降趨勢。 　　
　　如果GDP增速降至10%左右，我們預(yù)計公司08年貸款增速將保持在14%左右，但是公司金融租賃公司業(yè)務(wù)的開展將彌補(bǔ)貸款下降的損失。③公司對中小企業(yè)和個人貸款的增長是擴(kuò)大貸款市場份額和提升利差的手段。④08年公司個人貸款利率有望進(jìn)一步提升，有利于整體利差的擴(kuò)大。目前公司個人貸款利率調(diào)整平均期限為10.4個月，浮息貸款約為88%左右，07年全年貸款利率提升效應(yīng)將08年1月1日得到體現(xiàn)。 　　

　　公司未來中間業(yè)務(wù)增長仍受益于前期經(jīng)營轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略及已經(jīng)形成的較好的客戶基礎(chǔ)。傳統(tǒng)非利息收入仍可維持20%左右的增長；在個人消費(fèi)需求的推動下，我們預(yù)計公司銀行卡業(yè)務(wù)08年有望保持70%左右的增長；與理財業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)則存在較大不確定性，資本市場業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)增速回落。 　　

　　在08年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下，公司將加大對風(fēng)險的控制力度。在公司貸款方面，房地產(chǎn)行業(yè)貸款將控制在5%以內(nèi)，其他則仍以交通、能源、制造業(yè)為主。在準(zhǔn)備金覆蓋率方面，公司政策不會出現(xiàn)大的變化，拔備水平大約在170%左右。 　　

　　目前公司超儲率為2%左右，整體狀況偏緊。公司08年將加大存款拓展力度和超儲水平，以適應(yīng)宏觀調(diào)控環(huán)境。 　　

　　公司將在北京、上海、廣州、深圳設(shè)立私人銀行理財中心，主要開拓高端客戶。公司在私人銀行方面的優(yōu)勢在于客戶基礎(chǔ)較好，但是由于目前銀行產(chǎn)品的局限性，近期創(chuàng)造利潤的可能性不大。 　　

　　公司目前已進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的收獲期，我們維持2007年、2008年、2009年公司每股收益0.92元、1.60元、2.35元的判斷，并維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。同時，我們將繼續(xù)關(guān)注公司金融控股進(jìn)程，及在員工激勵方面的改善。 　　

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