主題：貴州茅臺(tái)最具有抗周期能力的食品飲料公司

收入增長(zhǎng)，成本降低帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提高

　　 公司1季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.9億元，同比增長(zhǎng)25.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近8.73億元，同比增長(zhǎng)62.92%；每股收益0.93元。公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率分別同比增長(zhǎng)4.9、10.63個(gè)百分點(diǎn)。公司強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自以下幾個(gè)方面：1）08年初公司對(duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，平均提價(jià)幅度在20%左右；2）稅負(fù)降低。由于兩稅合并，公司的實(shí)際稅率由上年的35.7%下降到25%，僅減稅一項(xiàng)就增加公司利潤(rùn)1.3個(gè)億。3）公司支付購(gòu)買(mǎi)老酒款項(xiàng)減少。公司從上市之初就開(kāi)始自己生產(chǎn)儲(chǔ)存老酒，現(xiàn)已可取代從集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)老酒進(jìn)行勾兌，使得成本大幅下降。

　　 茅臺(tái)是行業(yè)內(nèi)最具定價(jià)能力的公司

　　 由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，高企的通漲壓力抑制了非生活必需品的消費(fèi)需求，我們判斷始于2006年的白酒行業(yè)的漲價(jià)風(fēng)潮將逐漸歸于平淡，未來(lái)幾個(gè)季度的漲價(jià)頻率和幅度將有所縮減，漲價(jià)能力也將出現(xiàn)分化，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者的區(qū)別逐漸凸顯。做為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的茅臺(tái)一方面可以依托巨大的品牌價(jià)值具有相對(duì)主動(dòng)的提價(jià)能力，其大量分布在禮品、商務(wù)、黨政活動(dòng)市場(chǎng)中的消費(fèi)結(jié)構(gòu)決定了茅臺(tái)產(chǎn)品具有定價(jià)優(yōu)勢(shì)，因此在近幾次的提價(jià)中都占據(jù)了領(lǐng)先地位。另一方面，依托品牌底蘊(yùn)的支撐，公司可以通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、由高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)向超高端產(chǎn)品的方式提高平均價(jià)格。公司產(chǎn)品長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，稀缺性和品牌價(jià)值是茅臺(tái)酒向奢侈品定位轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。茅臺(tái)的15年年份酒出廠價(jià)08年一次性提高了74.6%，充分體現(xiàn)了其具有奢侈品的特性。我們維持茅臺(tái)酒價(jià)格08-10年上漲幅度調(diào)整20%、15%、10%的預(yù)測(cè)，但認(rèn)為這樣的價(jià)格上升主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，包括增大年份酒和高度茅臺(tái)酒的比例。



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