主題：貴州茅臺最具有抗周期能力的食品飲料公司

收入增長，成本降低帶動盈利能力進一步提高

　　 公司1季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入19.9億元，同比增長25.6%；實現(xiàn)凈利潤近8.73億元，同比增長62.92%；每股收益0.93元。公司盈利能力進一步增強，銷售毛利率、銷售凈利率分別同比增長4.9、10.63個百分點。公司強勁的業(yè)績增長主要源自以下幾個方面：1）08年初公司對主要產(chǎn)品進行了提價，平均提價幅度在20%左右；2）稅負降低。由于兩稅合并，公司的實際稅率由上年的35.7%下降到25%，僅減稅一項就增加公司利潤1.3個億。3）公司支付購買老酒款項減少。公司從上市之初就開始自己生產(chǎn)儲存老酒，現(xiàn)已可取代從集團購買老酒進行勾兌，使得成本大幅下降。

　　 茅臺是行業(yè)內(nèi)最具定價能力的公司

　　 由于經(jīng)濟增長減速，高企的通漲壓力抑制了非生活必需品的消費需求，我們判斷始于2006年的白酒行業(yè)的漲價風潮將逐漸歸于平淡，未來幾個季度的漲價頻率和幅度將有所縮減，漲價能力也將出現(xiàn)分化，行業(yè)領導者和追隨者的區(qū)別逐漸凸顯。做為行業(yè)領導者的茅臺一方面可以依托巨大的品牌價值具有相對主動的提價能力，其大量分布在禮品、商務、黨政活動市場中的消費結(jié)構(gòu)決定了茅臺產(chǎn)品具有定價優(yōu)勢，因此在近幾次的提價中都占據(jù)了領先地位。另一方面，依托品牌底蘊的支撐，公司可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、由高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)向超高端產(chǎn)品的方式提高平均價格。公司產(chǎn)品長期處于供不應求的狀態(tài)，稀缺性和品牌價值是茅臺酒向奢侈品定位轉(zhuǎn)型的基礎。茅臺的15年年份酒出廠價08年一次性提高了74.6%，充分體現(xiàn)了其具有奢侈品的特性。我們維持茅臺酒價格08-10年上漲幅度調(diào)整20%、15%、10%的預測，但認為這樣的價格上升主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，包括增大年份酒和高度茅臺酒的比例。



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