主題：交銀國際：同仁堂科技目標價10港元 買入評級

交銀國際 吳斌

　　事件：同仁堂科技近日公告：增資子公司北京同仁堂（唐山）營養(yǎng)保健品公司（以下簡稱唐山公司），增資前，唐山公司由同仁堂科技，同仁堂國藥，以及第三方分別持有10%、50%、40%，同仁堂科技在唐山公司的實際權益為36.5%；增資后，同仁堂科技、同仁堂國藥，以及第三方分別持有6%、68%、26%，同仁堂科技實際權益為42%，略高于增資前。

　　我們對此事看法較為中性：

　　1、唐山公司去年剛剛成立，將負責同仁堂的阿膠產品的生產和銷售，增資擴股提高了同仁堂國藥在子公司的權益比例；

　　2、阿膠目前由同仁堂科技生產，將來轉讓到唐山公司后，相當于凈利潤貢獻較少58%。不過去年阿膠收入僅4000 多萬元，預計今年提價后，收入不超過8000 萬元，因此，對公司業(yè)績影響并不大；

　　3、阿膠轉移至唐山公司后，由同仁堂國藥主導，符合同仁堂國藥的保健品定位。由于藥品與保健品銷售模式不同，因此，由同仁堂國藥銷售阿膠更為合適；

　　4、阿膠未來產能將進一步擴大，借助同仁堂的品牌，未來有望持續(xù)快速增長。

　　維持盈利預測和投資評級。我們維持2011～2013 年預測EPS 人民幣0.45/0.56/0.73 元（對應0.54/0.67/0.88 港元）。維持“買入”評級，公司已經進入快速增長期，適合長期持有。


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