主題：中國船舶：現(xiàn)有訂單充足 未來壓力顯現(xiàn)

中國船舶：現(xiàn)有訂單充足 未來壓力顯現(xiàn)
來源：搜狐證券 2011年09月13日02:09我來說兩句 (0) 復制鏈接打印大中小大中小大中小　 船舶業(yè)務毛利率同比提升。上班年公司船舶業(yè)務收入111.95億元，同比增長5.8%。船舶建造業(yè)務毛利率同比提升7.64%達到22.24%，主要原因是公司建造比例較大的17萬噸級散貨輪、VLCC油輪按期交船，實際確認收入較上年同期有所增加所致。未來龍穴船廠進入公司合并報表，將進一 步增加公司VLCC和VLOC的生產(chǎn)能力。龍穴將復制外高橋船廠先進管理經(jīng)驗，提升船廠管理和生產(chǎn)水平。訂單方面，公司將進一步優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)配，發(fā)揮兩家船廠各自優(yōu)勢，使綜合效率最大化。經(jīng)營承接方面，公司承接新船訂單8艘/63.82萬載重噸，其中：外高橋造船承接2艘/35.2萬載重噸，中船澄西承接6艘/28.62萬載重噸。

　　修船收入同比暴增。公司上半年修船收入9.22億元，較上年同期暴增91.68%。中船澄西完成船舶修理114艘，較上年同期增加10艘，廣州中船遠航船塢有限公司完成船舶修理175艘較上年同期減少4艘。完工數(shù)量基本與上年持平，毛利率14.24%較去年有所下降（去年同期17.30%），但收入大幅增加的原因主要有：一是2010年上半年完成的修船合同大部分是2009年接單，合同價格受金融危機影響處于歷史同期水平的低谷；二是2011年上半年新接訂單價格較2009年有所回升，定金確認部分較去年增加。經(jīng)營承接方面，中船澄西承接船舶修理訂單127艘，合同金額7.32億元；廣州船塢共承接船舶修理合同金額4.76億元。

　　柴油機銷售收入小幅下降。公司在上半年完成柴油機銷售15.06億元，相比去年同期下降4.14%。主要原因是柴油機單價下降，另外銷售平均功率下降也說明小功率產(chǎn)品占比增大，從而導致柴油機平均售價下降。公司現(xiàn)有兩個主要的低速船用柴油發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)，滬東重機和中船三井，分別擁有200萬千瓦和170萬千瓦的年生產(chǎn)能力。未來中船三井二期工程完工，產(chǎn)能將達到300萬千瓦。接單方面：滬東重機通過加強技術創(chuàng)新及研發(fā)，積極調(diào)整產(chǎn)品結構，共承接84臺/91.64萬千瓦；中船三井共承接27臺/54.02萬千瓦。

　　公司期間費用率增加。2011年上半年，公司期間費用率為3.99%，較去年同期2.85%大幅增長，銷售費用率小幅上升0.05%，而管理費用率小幅下降0.06%，基本與去年持平。公司連續(xù)三年期間費用上升，主要系公司財務費用中利息收入減少所致，上半年財務費用的增加我們預計主要有三個原因：

　　一是短期借款增加，融資成本上升，導致利息支出增加；二是收購龍穴船廠即定向增發(fā)支付的融資手續(xù)費用計入財務費用；三是船舶交易屬于價格預訂合同，公司國內(nèi)銷售占比下降，出口額增加，導致外匯收入增加，同期人民幣升值速度加快，匯兌損益風險控制難度增加。

　　未來重點關注非常規(guī)船舶業(yè)務。1.“海洋石油981”的交付，標志著公司在3000米超深海領域半潛式海洋平臺的建造和工程管理能力，未來有潛力分享全球每年400-500億美元海洋平臺訂單，形成與新加坡等一線海工平臺建造國的競爭格局。2.公司鋼結構事業(yè)部積極拓展市場，陸續(xù)拿到海外企業(yè)GE，Clipper等公司風塔訂單，在國內(nèi)與前幾大風電企業(yè)大唐、華能、華潤合作的基礎上，今年拿到中國廣東核電集團訂單。未來風力發(fā)電市場潛力巨大。3.中船集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

　　盈利預測：公司在手訂單飽滿，2012年營業(yè)收入基本能夠保證。預計2011年，2012年公司每股收益分別為2.69元和2.71元。

　　投資建議：按9月8日36.34元的收盤價計算，2011年和2012年對應PE分別為13.49倍，13.39倍估值合理。綜合考慮世界船運市場依然低迷，上半年運價小幅下跌，船舶日租金下降，在港時間增加，此外去年以來大型船舶訂單火爆，更加加劇了未來全球運力過剩的局面，我們預計下半年，新船訂單和船舶售價都有下行的趨勢給予，長期來看給予公司“觀望”評級。

　　風險提示：公司業(yè)務占比較大的油船和散貨船上半年全球訂單情況不容樂觀，2012年之后業(yè)績風險較大。隨著全球船廠訂單的大量交付，全球整體運力持續(xù)增長，伴隨世界經(jīng)濟不景氣，貿(mào)易量下降，全球海運運力未來過剩的確定性較大，這將直接導致運費下降，船東購船意愿下降。全球海洋工程訂單量有上漲趨勢，但公司建造大型海工平臺的工序管理、成本控制等方面的能力與國外先進船廠還有一定差距，短期內(nèi)海工項目盈利難度較大。

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