主題：中國(guó)船舶：現(xiàn)有訂單充足 未來(lái)壓力顯現(xiàn)

中國(guó)船舶：現(xiàn)有訂單充足 未來(lái)壓力顯現(xiàn)
來(lái)源：搜狐證券 2011年09月13日02:09我來(lái)說(shuō)兩句 (0) 復(fù)制鏈接打印大中小大中小大中小　 船舶業(yè)務(wù)毛利率同比提升。上班年公司船舶業(yè)務(wù)收入111.95億元，同比增長(zhǎng)5.8%。船舶建造業(yè)務(wù)毛利率同比提升7.64%達(dá)到22.24%，主要原因是公司建造比例較大的17萬(wàn)噸級(jí)散貨輪、VLCC油輪按期交船，實(shí)際確認(rèn)收入較上年同期有所增加所致。未來(lái)龍穴船廠進(jìn)入公司合并報(bào)表，將進(jìn)一 步增加公司VLCC和VLOC的生產(chǎn)能力。龍穴將復(fù)制外高橋船廠先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，提升船廠管理和生產(chǎn)水平。訂單方面，公司將進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)配，發(fā)揮兩家船廠各自優(yōu)勢(shì)，使綜合效率最大化。經(jīng)營(yíng)承接方面，公司承接新船訂單8艘/63.82萬(wàn)載重噸，其中：外高橋造船承接2艘/35.2萬(wàn)載重噸，中船澄西承接6艘/28.62萬(wàn)載重噸。

　　修船收入同比暴增。公司上半年修船收入9.22億元，較上年同期暴增91.68%。中船澄西完成船舶修理114艘，較上年同期增加10艘，廣州中船遠(yuǎn)航船塢有限公司完成船舶修理175艘較上年同期減少4艘。完工數(shù)量基本與上年持平，毛利率14.24%較去年有所下降（去年同期17.30%），但收入大幅增加的原因主要有：一是2010年上半年完成的修船合同大部分是2009年接單，合同價(jià)格受金融危機(jī)影響處于歷史同期水平的低谷；二是2011年上半年新接訂單價(jià)格較2009年有所回升，定金確認(rèn)部分較去年增加。經(jīng)營(yíng)承接方面，中船澄西承接船舶修理訂單127艘，合同金額7.32億元；廣州船塢共承接船舶修理合同金額4.76億元。

　　柴油機(jī)銷售收入小幅下降。公司在上半年完成柴油機(jī)銷售15.06億元，相比去年同期下降4.14%。主要原因是柴油機(jī)單價(jià)下降，另外銷售平均功率下降也說(shuō)明小功率產(chǎn)品占比增大，從而導(dǎo)致柴油機(jī)平均售價(jià)下降。公司現(xiàn)有兩個(gè)主要的低速船用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，滬東重機(jī)和中船三井，分別擁有200萬(wàn)千瓦和170萬(wàn)千瓦的年生產(chǎn)能力。未來(lái)中船三井二期工程完工，產(chǎn)能將達(dá)到300萬(wàn)千瓦。接單方面：滬東重機(jī)通過(guò)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，共承接84臺(tái)/91.64萬(wàn)千瓦；中船三井共承接27臺(tái)/54.02萬(wàn)千瓦。

　　公司期間費(fèi)用率增加。2011年上半年，公司期間費(fèi)用率為3.99%，較去年同期2.85%大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率小幅上升0.05%，而管理費(fèi)用率小幅下降0.06%，基本與去年持平。公司連續(xù)三年期間費(fèi)用上升，主要系公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入減少所致，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加我們預(yù)計(jì)主要有三個(gè)原因：

　　一是短期借款增加，融資成本上升，導(dǎo)致利息支出增加；二是收購(gòu)龍穴船廠即定向增發(fā)支付的融資手續(xù)費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用；三是船舶交易屬于價(jià)格預(yù)訂合同，公司國(guó)內(nèi)銷售占比下降，出口額增加，導(dǎo)致外匯收入增加，同期人民幣升值速度加快，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)控制難度增加。

　　未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注非常規(guī)船舶業(yè)務(wù)。1.“海洋石油981”的交付，標(biāo)志著公司在3000米超深海領(lǐng)域半潛式海洋平臺(tái)的建造和工程管理能力，未來(lái)有潛力分享全球每年400-500億美元海洋平臺(tái)訂單，形成與新加坡等一線海工平臺(tái)建造國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局。2.公司鋼結(jié)構(gòu)事業(yè)部積極拓展市場(chǎng)，陸續(xù)拿到海外企業(yè)GE，Clipper等公司風(fēng)塔訂單，在國(guó)內(nèi)與前幾大風(fēng)電企業(yè)大唐、華能、華潤(rùn)合作的基礎(chǔ)上，今年拿到中國(guó)廣東核電集團(tuán)訂單。未來(lái)風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)潛力巨大。3.中船集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司在手訂單飽滿，2012年?duì)I業(yè)收入基本能夠保證。預(yù)計(jì)2011年，2012年公司每股收益分別為2.69元和2.71元。

　　投資建議：按9月8日36.34元的收盤價(jià)計(jì)算，2011年和2012年對(duì)應(yīng)PE分別為13.49倍，13.39倍估值合理。綜合考慮世界船運(yùn)市場(chǎng)依然低迷，上半年運(yùn)價(jià)小幅下跌，船舶日租金下降，在港時(shí)間增加，此外去年以來(lái)大型船舶訂單火爆，更加加劇了未來(lái)全球運(yùn)力過(guò)剩的局面，我們預(yù)計(jì)下半年，新船訂單和船舶售價(jià)都有下行的趨勢(shì)給予，長(zhǎng)期來(lái)看給予公司“觀望”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)占比較大的油船和散貨船上半年全球訂單情況不容樂觀，2012年之后業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大。隨著全球船廠訂單的大量交付，全球整體運(yùn)力持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨世界經(jīng)濟(jì)不景氣，貿(mào)易量下降，全球海運(yùn)運(yùn)力未來(lái)過(guò)剩的確定性較大，這將直接導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)下降，船東購(gòu)船意愿下降。全球海洋工程訂單量有上漲趨勢(shì)，但公司建造大型海工平臺(tái)的工序管理、成本控制等方面的能力與國(guó)外先進(jìn)船廠還有一定差距，短期內(nèi)海工項(xiàng)目盈利難度較大。

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