主題：招商銀行六年來首次跌破凈資產(chǎn)

有著A股“銀茅”之稱的招商銀行，今年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)并不樂觀。截至10月13日，招商銀行A股已經(jīng)下跌了35.94%、招行H股更是下跌了48.46%。按照這一年內(nèi)跌幅水平，其跌幅僅次于2008年。

經(jīng)過了這一次的深度調(diào)整后，招商銀行H股與A股也先后破凈。其中，截至10月13日，招商銀行A股的市凈率僅為0.99，意味著招商銀行A股已經(jīng)正式跌破每股凈資產(chǎn)的水平。

從2002年4月9日上市以來，招商銀行甚少出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)的情況。從上市二十年的數(shù)據(jù)來看，招商銀行曾經(jīng)在2014年和2016年的時(shí)候出現(xiàn)過破凈的走勢(shì)，但市凈率最低還沒有跌破0.85。

這一次招商銀行出現(xiàn)了跌破凈資產(chǎn)的情況，在招商銀行的上市歷程中實(shí)屬罕見。上一次招商銀行出現(xiàn)了跌破凈資產(chǎn)的情況，還是在2016年2月25日前后，可見時(shí)隔6年時(shí)間，招商銀行才出現(xiàn)了破凈的現(xiàn)象。

除了市凈率數(shù)據(jù)外，再看看市盈率的數(shù)據(jù)。從上市以來，招商銀行的估值水平基本上處于銀行板塊中等偏上的估值狀態(tài)。曾經(jīng)在2007年前后，招商銀行還一度接近60倍的估值，隨后也步入了漫長的估值探底過程。

從2012年至2014年期間，招商銀行曾經(jīng)創(chuàng)出了上市以來的估值低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)最低的TTM市盈率還不到5倍的水平。但是，從最新的數(shù)據(jù)顯示，招商銀行動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌至5.43倍、TTM市盈率只有5.88倍，這一估值水平處于估值分位值10%以下的水平。

此外，再看看股息率的情況。在招商銀行的上市周期里，股息率長期保持在3%左右的水平，甚少出現(xiàn)股息率高于4%的情況。截至10月13日，招商銀行TTM股息率卻突破了5%，達(dá)到了5.09%的水平。假如未來招商銀行的現(xiàn)金分紅比例保持不變，隨著上市公司股票價(jià)格的持續(xù)下跌，未來股息率也會(huì)進(jìn)一步上升。

截至10月13日，在A股市場(chǎng)的上市銀行股中，國有大行的平均股息率在6%至7%。股份行中，招商銀行股息率已經(jīng)突破了5%，而興業(yè)銀行的股息率更是達(dá)到6.35%。由此可見，在這一輪調(diào)整行情中，部分股份制商業(yè)銀行的股息率已經(jīng)接近國有大行的水平，股票估值也有逐漸接近國有大行的跡象。

本該享受一定估值溢價(jià)的銀行股，其股息率與估值水平卻逐漸與國有大行靠攏，這似乎顯得不太合理。

從消息面來看，市場(chǎng)或者圍繞著招行前行長的事情進(jìn)行想象，但從新任行長的表態(tài)來看，招行的經(jīng)營管理策略并不會(huì)發(fā)生大的變化，而且這也不影響招行內(nèi)生式增長的發(fā)展模式。此外，招行新任行長王良先生從95年開始加入招行，已經(jīng)有27年的時(shí)間，對(duì)招商銀行的經(jīng)營管理模式應(yīng)該是非常熟悉了。

13日晚間，招行還發(fā)布了一則公告，并表示各項(xiàng)經(jīng)營管理運(yùn)行正常，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，并對(duì)招行未來發(fā)展模式進(jìn)行一個(gè)簡單明了的闡述，強(qiáng)調(diào)聚焦“財(cái)富管理、金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理”三個(gè)能力建設(shè)等，這可能是回應(yīng)近期招商銀行股價(jià)接連大跌的市場(chǎng)憂慮。

今年以來，招商銀行股價(jià)下跌近36%，從去年最高位下跌以來，招商銀行累計(jì)跌幅近50%。在經(jīng)營穩(wěn)健的前提下，并不應(yīng)該出現(xiàn)如此大的跌幅。如果銀行經(jīng)營狀況與基本面沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，那么很可能與市場(chǎng)投資情緒的影響因素有關(guān)。在下跌過程中，市場(chǎng)往往會(huì)無限放大利空傳聞，并借助各方力量壓低股價(jià)，情緒化的拋售壓力對(duì)股價(jià)的沖擊影響還是不可小覷。

對(duì)招行來說，穩(wěn)定股價(jià)最好的方式，除了發(fā)布公告釋放穩(wěn)定信號(hào)外，還可以通過高管大幅增持等方式穩(wěn)定股價(jià)。事實(shí)上，從2021年11月以來，王良先生已經(jīng)三次增持招行股份，最近一次增持的時(shí)間是2022年8月22日，增持股份為3萬股，目前合計(jì)持股數(shù)量為30萬股。

假如招行高管采取更大力度、密度更高的增持行動(dòng)，那么將會(huì)對(duì)股價(jià)的企穩(wěn)起到更好的提振影響。只要上市公司自身的基本面沒有太大問題，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，那么非理性跌下去的股價(jià)遲早還是會(huì)回來。

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