主題：寶鋼股份：汽車板盈利能力承壓

　 業(yè)績概要：今日寶鋼股份公布2011年上半年經(jīng)營業(yè)績，1-6月份公司共實(shí)現(xiàn)銷售收入1111.5億元，同比增長13.49%；利潤總額67.9億元，同比下降37.4%%；凈利潤53.2億元，同比下降36.0%；歸屬上市公司股東凈利潤50.8億元，折合EPS 0.29元，同比下降36.5%。其中一、二季度EPS
　　經(jīng)營狀況：上半年公司共銷售商品坯材1276.5萬噸，同比增長2.3％，其中獨(dú)有及領(lǐng)先產(chǎn)品銷量657.3萬噸，同比增長10.7%。結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)折算噸鋼售價(jià)8707元/噸，噸鋼成本7861元/噸，噸鋼毛利846元，同比分別上升868元/噸、1179元/噸和-311元/噸。上半年原材料價(jià)格快速上漲，公司礦石主要使用進(jìn)口長協(xié)礦，成本壓力較大；而同期汽車、家電、機(jī)械等板材下游行業(yè)需求低迷，導(dǎo)致公司板材類產(chǎn)品盈利明顯下滑，其中冷軋、熱軋、寬厚板毛利率分別下降12.9%、8.0%、5.8%，這三類產(chǎn)品銷量占到公司鋼材總銷量的77%，是公司業(yè)績下滑的主因；上半年公司特鋼產(chǎn)品接近扭虧，毛利率上升7.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.19%，主要原因來自下游行業(yè)需求的回升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；

　　財(cái)務(wù)分析：公司上半年毛利率為9.7%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率為3.4%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，公司近四季度的毛利率分別為9.5%、9.4%、11.2%和8.3%，二季度毛利率的下滑與當(dāng)季汽車、機(jī)械行業(yè)的走勢低迷有關(guān)；

　　未來看點(diǎn)：

　　走精品鋼材之路：公司的主要競爭優(yōu)勢為產(chǎn)品及服務(wù)的差異化，其獨(dú)有及領(lǐng)先產(chǎn)品比例逐年提升，上半年為51.5%，同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，其部分高端產(chǎn)品產(chǎn)銷量仍有較大的提升空間，其中高磁感取向硅鋼于今年6月份成功應(yīng)用于三峽電站500kv變壓器；汽車外板、IF鋼國內(nèi)市場占有比例不斷擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增長迅速；700MPa級熱軋高強(qiáng)鋼產(chǎn)品替代同類進(jìn)口產(chǎn)品，開始廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械領(lǐng)域；B430KJ抗菌鋼、B430L家電用鋼、B445J1M太陽能用鋼等不銹鋼產(chǎn)品成功應(yīng)用到下游行業(yè)，具備批量供應(yīng)能力。隨著公司精品戰(zhàn)略的持續(xù)實(shí)施，公司高附加值產(chǎn)品比例仍將逐步提升，其高端鋼材龍頭企業(yè)的地位將進(jìn)一步得到鞏固；

　　盈利預(yù)測：隨著7月份汽車板訂單有所回升，同時(shí)家電行業(yè)需求專旺，近期公司小幅上調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)格，盈利能力有所改觀。我們預(yù)測公司11-13年EPS分別為0.48元、0.52元、0.55元，維持“增持”評級。

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