主題：上港集團(tuán)：成本增長較快 業(yè)績略低于預(yù)期

上半年公司完成貨物吞吐量2.36億噸，同比增長11.7%。其中：集裝箱吞吐量1532萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長10.5%，其中洋山深水港區(qū)完成集裝箱吞吐量627萬TEU，同比增長33.5%；散雜貨吞吐量8804萬噸，同比增長14.6%。上半年中國沿海港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增速分別為12.8%和 公司作為國內(nèi)第一大港，增速與港口行業(yè)整體增速基本持平。

　　受股本擴(kuò)張8.4%、及洋山二三期并表運(yùn)營成本增加影響，全面攤薄每股收益0.11元，同比下降11.93%，業(yè)績略低于預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.51億元，同比增長16.52%；發(fā)生營業(yè)成本55.27億元，同比增長23.3%，由于收購的洋山二、三期運(yùn)營成本開始并表計(jì)算，上半年折舊和攤銷成本增加2.21億元左右，占新增營業(yè)成本的21%左右；由于非經(jīng)常性損益比去年同期減少3.22億元（10年中期收到港運(yùn)大廈改建裝修補(bǔ)貼款），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤24.90億元，同比下降4.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤24.24億元，比去年同期增長9.21%。

　　預(yù)期今明兩年在全球經(jīng)濟(jì)尤其是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低速增長背景下，公司集裝箱吞吐量增速將持續(xù)保持10%左右的平緩增長態(tài)勢。受歐美經(jīng)濟(jì)低迷影響，二、三季度以來中國港口集裝箱吞吐量增速從15%左右逐步放緩至10%附近，作為國內(nèi)最大的集裝箱港口，近幾個(gè)月上港集團(tuán)集裝箱吞吐量增速也徘徊至10%左右。

　　2012年開始，公司毛利率有望隨產(chǎn)能利用率的提升而持續(xù)上行。由于上海港現(xiàn)有泊位集裝箱裝卸能力非常富裕，無需進(jìn)一步擴(kuò)建即可滿足2015年之前的發(fā)展需求，隨著洋山二三期運(yùn)營成本在今年并表一次性體現(xiàn)之后，2012年開始產(chǎn)能利用率的提升有望驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)上行，公司利潤增速將超過貨物吞吐量增速。

　　公司和方興地產(chǎn)各持有匯山地塊商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目（即上海國際航運(yùn)中心項(xiàng)目）50%股權(quán)。匯山地塊項(xiàng)目建筑總面積53.1萬平米，已進(jìn)入全面施工階段，計(jì)劃2011年開始預(yù)售，2013年全部建成完工。預(yù)計(jì)未來3年匯山地塊項(xiàng)目如全部出售將貢獻(xiàn)公司凈利潤64億元，貢獻(xiàn)每股收益0.30元。

　　不考慮匯山地塊項(xiàng)目收益，預(yù)計(jì)2011-2013年公司全面攤薄EPS分別為0.23元、0.27元和0.31元，2011年動(dòng)態(tài)PE為15倍，估值處于港口板塊低位，具有一定安全邊際，給予增持-A評(píng)級(jí)。

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