主題：上港集團(tuán):資產(chǎn)收購(gòu)攤薄利潤(rùn) 未來(lái)增長(zhǎng)有賴腹地經(jīng)濟(jì)

上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.115元，符合預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.51億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.52%；扣非后的歸屬凈利潤(rùn)24.24億元，同比上升9.21%。由于上半年非經(jīng)常性損益同比減少3.22億元，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)24.9億元，同比下降4.5%。EPS為0.115元，低于去年同期的0.124元。

　　集裝箱業(yè)務(wù)是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，上半年單箱收入下降。上半年，公司完成貨物吞吐量2.36億噸，同比增長(zhǎng)11.7%。上半年公司貨物、集裝箱和散雜貨吞吐量均創(chuàng)半年度歷史同期最好水平。集裝箱業(yè)務(wù)收入占比45%，而毛利占比68%，是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。今年航運(yùn)市場(chǎng)低迷，多半航運(yùn)企業(yè)出現(xiàn)虧損，公司集裝箱單位收入同比下降10元/TEU，集裝箱業(yè)務(wù)收入增速低于吞吐量增速。

　　完成洋山港的收購(gòu)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)將帶來(lái)投資收益。上半年公司完成洋山港收購(gòu)，該港集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)33.5%。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)低迷，集裝箱業(yè)務(wù)單箱收入下降，股權(quán)收購(gòu)可將造成利潤(rùn)攤薄。今年開(kāi)始，匯山地產(chǎn)預(yù)計(jì)將有部分商業(yè)地產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。而公司還有軍工路、張華浜和寶山等地塊存在轉(zhuǎn)讓可能。初步估算地產(chǎn)業(yè)務(wù)若全部結(jié)算，未來(lái)五年間約可貢獻(xiàn)60億元的投資收益。..近期港口費(fèi)率提高可能性小，產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移有望帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，由于重振航運(yùn)市場(chǎng)尚需時(shí)日，近期港口費(fèi)率提高的可能性不大。長(zhǎng)江內(nèi)河水運(yùn)發(fā)展已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，得益于制造業(yè)向長(zhǎng)江中上游轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，長(zhǎng)江沿線地區(qū)貨源增速將加快，同時(shí)長(zhǎng)江沿線的物流鏈也為公司的港口物流業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)每股收益2011-2012年0.24元、0.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.2、12.6，仍然維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。



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