主題：四環(huán)生物上市27年累計凈利為負

四環(huán)生物（000518.SZ）連續(xù)三年年報均遭問詢的背后，到底有著怎樣的隱情？

5月25日，四環(huán)生物發(fā)布《關于對江蘇四環(huán)生物股份有限公司2020年年報問詢函的回復》公告（以下簡稱“《2020年年報回復函》”）。根據(jù)公告內(nèi)容，2020年，四環(huán)生物被會計師出具的審計意見為帶強調(diào)事項段的無保留意見，主要因為該公司子公司江蘇晨薇生態(tài)園科技有限公司（以下簡稱“江蘇晨薇”）已經(jīng)簽訂并部分執(zhí)行的分包合同被迫終止。

實際上，2018—2020年，四環(huán)生物已連續(xù)三年收到了交易所發(fā)送的關于年報的問詢函。此外，該公司作為我國最早一批上市的上市公司，卻屢次出現(xiàn)業(yè)績爆雷，常年處于“保殼”的掙扎狀態(tài)。上市27年以來，該公司的累計歸母凈利潤為負。

本報告主要說明：

1、四環(huán)生物為何連續(xù)三年收到交易所的年報問詢函？

2、上市以來，其為何業(yè)績屢屢爆雷？

3、四環(huán)生物的累計未彌補虧損、巨額存貨資產(chǎn)是如何形成的？

年報連續(xù)三年遭問詢

2018—2020年，四環(huán)生物的營業(yè)收入分別為3.95億元、4.18億元、5.05億元，對應的營業(yè)收入同比增速分別為14%、6%、21%，同期扣非歸母凈利潤分別為-3023萬元、996萬元、2754萬元。不難看出，最近三年，該公司雖然營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，但對應的凈利潤卻非常微薄，2018年甚至是虧損狀態(tài)。

2018年年報問詢函顯示，交易所就四環(huán)生物營業(yè)收入持續(xù)增長，但扣非歸母凈利潤卻持續(xù)下滑提出質(zhì)疑，并要求該公司說明銷售費用增長明顯高于營業(yè)收入增長且銷售費用率畸高的原因、報告期末存貨占流動資產(chǎn)的比例高達76%且存貨高達5.8億元的合理性、以及是否存在持續(xù)經(jīng)營能力不足等問題。

2019年年報問詢函顯示，深交所要求四環(huán)生物就收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》（[2020]17號）、《市場禁入決定書》（[2020]4號）及《結案通知書》（結案字[2020]34、35、36、38、39、41、42、43、44、45、46號）的具體內(nèi)容，核實是否存在應披露未披露信息，并再次要求該公司對銷售費用變動的合理性、研發(fā)費用增加且研發(fā)費用資本化處理的合理性作出說明。

2020年年報問詢函顯示，四環(huán)生物子公司江蘇晨薇簽訂的工程金額分別達10億元、3億元的分包合同面臨終止，交易所要求該公司說明合同終止對上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響，分業(yè)務板塊的收入確認及收入變動合理性，應收賬款、存貨與同行比較的合理性及計提減值損失的充分性、人員結構及薪資水平的合理性。

結合上述年報問詢函可發(fā)現(xiàn)，四環(huán)生物的經(jīng)營可持續(xù)性存疑、盈利狀況堪憂、信披違規(guī)、銷售費用率偏高、存貨積壓等都是交易所跟蹤關注的問題。然而，上述問題都跟該公司的業(yè)務息息相關，梳理四環(huán)生物上市以來的經(jīng)營布局，不難發(fā)現(xiàn)該公司多次變換業(yè)務，缺乏可持續(xù)增長的核心業(yè)務。

賣子償債，巨額存貨去向成謎

更令人驚奇的是，作為一家老牌上市公司，四環(huán)生物大張旗鼓進軍園林綠化業(yè)務之初，曾經(jīng)一口氣簽下總金額達3.04億元的采購合同，隨后又因無支付能力而違約，導致被供應商集體起訴違約，欠下巨債，不得不拍賣資產(chǎn)還債。

資料顯示，2015年12月—2016年3月，四環(huán)生物及子公司江蘇晨薇分別與江蘇春輝生態(tài)農(nóng)林股份有限公司（下稱“江蘇春輝”）、漣水宏茂生態(tài)農(nóng)林開發(fā)有限公司（簡稱“漣水宏茂”）、江蘇澄豐生態(tài)源有限公司（簡稱“江蘇澄豐”）、江陰市華明綠化工程有限公司（簡稱“江陰華明”）、江西綠陽林業(yè)有限公司（簡稱“綠陽林業(yè)”）簽訂合同購買苗木1.05億元、5221.4萬元、2314.16萬元、8585.36萬元、3812.21萬元。因此，四環(huán)生物合計需對外支付3.04億元，金額相當于該公司2015年全年收入的127.77%，占該公司2015年流動資產(chǎn)的68.64%，且半年內(nèi)貨款要全部支付完畢。

然而，該公司2015年年報顯示，合并報表下賬面貨幣資金只有2400萬元左右，加上各類應收款總計2.3億元，子公司江蘇晨薇2015年凈資產(chǎn)才7781萬元，凈利潤為負，根本沒有履約能力。2016年10月，由于四環(huán)生物和江蘇晨薇無力支付貨款，五家苗木供應商將其告上法庭，要求四環(huán)生物償付貨款及自2016年7月1日起算的利息。直至2017年5月，四環(huán)生物被法院將其持有的江蘇四環(huán)100%股權拿去公開拍賣，最終以2.67億元競拍成功，靠著拍賣款，四環(huán)生物終于把除春輝生態(tài)外四家公司的苗木債予以償還。

四環(huán)生物為何購買如此之多苗木？答案在2020年年報問詢函里宣布終止的山東中船項目、徐州中船工程項目。

《2020年年報回復函》顯示，2015年11月-2016年10月，江蘇晨薇分別與山東中船、徐州中船簽訂了總金額分別為10億元、3億元的工程框架協(xié)議，四環(huán)生物在并未簽訂具體分包工程的補充協(xié)議基礎上，采購了3.06億元苗木作為工程儲備。然而，上述工程進展緩慢，截至2020年末，山東中船項目累計確認收入僅2775.77萬元，徐州中船項目則壓根未啟動，江蘇晨薇屯購的巨額苗木資產(chǎn)，僅停留在賬面存貨狀態(tài)。

2015-2020年，四環(huán)生物的存貨資產(chǎn)賬面余額分別為2.25億元、4.7億元、6.07億元、6.01億元、5.77億元、4.56億元?！?020年年報回復函》顯示，截至2020年末，存貨賬面資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的55.35%，其中苗木資產(chǎn)4.42億元。然而，項目終止后，四環(huán)生物賬上的巨額存貨又該何去何從？是繼續(xù)留在手上，還是拍賣止損？該公司在《2020年年報回復函》也沒有給出答案。

對于上述異常情況，會計師在2020年報中出具的審計意見為帶強調(diào)事項段的無保留意見。

主營業(yè)務屢屢變更，常年為保殼奔波

資料顯示，四環(huán)生物前身為江蘇三山實業(yè)股份有限公司，地處江蘇省無錫市，簡稱“蘇三山”，于1993年9月8日在深交所上市，上市初期主營業(yè)務是化纖紡織品，由昆山三山紡織集團公司、上海二紡機股份有限公司、交通銀行蘇州分行發(fā)起設立。

自1995年以來，由于化纖行業(yè)整體不景氣，導致該公司在1995、1996、1997年連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，并因此于1998年成了“A股第一家暫停的上市公司”。

為改變現(xiàn)狀，蘇三山與江陰市振新毛紡織廠進行資產(chǎn)互換。1998年10月，江陰市振新毛紡織廠收購了蘇三山20％的股權，正式成為蘇三山第一大股東，蘇三山主營業(yè)務也由化纖產(chǎn)品變?yōu)槊徔椘贰?br />
2001年，該上市公司通過增發(fā)募資7.24億元，其中3.11億元整體購北京四環(huán)生物工程制品廠；9807萬元整體收購江蘇省江陰制藥廠。該公司借此進入醫(yī)藥行業(yè)，開啟“四環(huán)生物”時代，主營業(yè)務轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥業(yè)務。

然而，轉(zhuǎn)型醫(yī)藥業(yè)務后，四環(huán)生物業(yè)績僅好轉(zhuǎn)了一年，2003年，由于制藥車間搬遷減產(chǎn)，該公司醫(yī)藥業(yè)務收入下滑。同年，毛紡織市場競爭也更加激烈，銷量日趨減少，這一趨勢延續(xù)了好幾年。

2004—2008年，四環(huán)生物歷年凈利潤在虧損上億元與盈利不足1200萬元的區(qū)間來回掙扎，其中2007—2008年連續(xù)虧損，但于2009年盈利180.63萬元，免于ST。

2010年，四環(huán)生物將子公司北京四環(huán)生物45%的股權作價1億元對外轉(zhuǎn)讓給維達法姆公司，以換取白介素2、干擾素、EPO、G-CSF等制藥技術。需注意的是，北京四環(huán)生物是該公司名下唯一穩(wěn)定盈利的子公司。

由于股權轉(zhuǎn)讓獲得的技術未能達成合同約定的商業(yè)化生產(chǎn)，2011年，四環(huán)生物再次陷入虧損。

2010-2011年，四環(huán)生物全資子公司江蘇四環(huán)投資有限公司共耗資2.3億元收購新疆愛迪新能源70.97%的股份，進軍新能源業(yè)務。然而，該項目歷經(jīng)多年依然進展緩慢，2014年還因無法清償工程欠款，導致上市公司及子公司江蘇四環(huán)生物制藥有限公司的銀行賬號被凍結，2016年四環(huán)生物轉(zhuǎn)讓了新疆愛迪新能源的股權。

根據(jù)《2020年年報回復函》，四環(huán)生物于2015年成立子公司江蘇晨薇，并以江蘇晨薇為業(yè)務平臺，發(fā)展園林綠化業(yè)務，期望培育新的利潤增長點。2015年5月，江蘇晨薇與中船第九設計研究院工程有限公司（以下簡稱“中船九院”）簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在此基礎上分別與（山東省中船陽光投資發(fā)展有限公司（簡稱“山東中船”）、徐州中船陽光投資發(fā)展有限公司（簡稱“徐州中船”）分別簽訂了合作協(xié)議，分別拿下10億元、3億元工程總金額的綠化工程分包協(xié)議，然而上述兩個項目如今均面臨終止。

主營業(yè)務搖擺不定，經(jīng)營業(yè)績在盈利與虧損之間來回搖擺。從收入規(guī)?？矗蚴召彶⒈淼挠绊?，2002年四環(huán)生物收入規(guī)模增長至4.7億元，之后一路下滑至2億元以下，直到2020年，該公司的收入規(guī)模才重新爬升至5億元。換言之，四環(huán)生物上市27年，收入規(guī)模遲遲難以突破5億元，幾乎無所增長。


從歷年凈利潤看，1993-2020年，四環(huán)生物的累計歸母凈利潤為-1.88萬元，即上市27年的累計歸母凈利潤為虧損狀態(tài)。從歸母凈利潤的歷年走勢看，除1999-2003年實現(xiàn)連續(xù)5年的穩(wěn)定盈利，且有4年歸母凈利潤超5000萬元外。其他年份，四環(huán)生物均為在微弱盈利與虧損之間來回徘徊，甚至多次虧損超1億元。

從資產(chǎn)負債表看，該公司的未分配利潤早于1996年就處于累計未彌補虧損狀態(tài)，2005年之后持續(xù)為累計未彌補虧損狀態(tài)；2020年年報顯示，目前該公司累計未彌補虧損為4.63億元。換言之，該公司是一家毫無盈利能力、常年處于保殼狀態(tài)的上市公司。


結語

上市27年，老牌上市公司四環(huán)生物屢屢變更主營業(yè)務，然而累計歸母凈利潤反而為負，本質(zhì)上而言，其未能為股東賺到一分錢，常年處于保殼的掙扎狀態(tài)。

站在資本市場健康發(fā)展的角度，四環(huán)生物并無繼續(xù)保殼的必要。上市27年的經(jīng)營狀況表明，這是一家缺乏持續(xù)盈利能力的上市公司。

參考資料：

上市公司公告；

上市公司歷年年報；

《存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達4045天，要賣11年的林木存貨到底是什么鬼：四環(huán)生物，末路狂奔》.市值風云公眾號

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