主題：華能國(guó)際：符合我們的預(yù)期 “中性”評(píng)級(jí)

事件:11年上半年盈利11億元，同比下降41%

　　華能國(guó)際（600011）盈利下降是因?yàn)檩^高的煤價(jià)大大沖銷了營(yíng)收增長(zhǎng)的結(jié)果。營(yíng)收增長(zhǎng)是因?yàn)樾聶C(jī)組投產(chǎn)而且利用小時(shí)上升。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由8.6%降至7.5%，凈利潤(rùn)率由4.0%降至1.7%。上半年股東權(quán)益回報(bào)率僅2.1%，債務(wù)/股權(quán)比則攀升至293%。

　　影響:2011年上半年表現(xiàn)欠佳

　　若11年上半年沒有確認(rèn)一塊于2010年有關(guān)的4.87億元營(yíng)收，我們預(yù)計(jì)經(jīng)常性利潤(rùn)將同比下降48%。公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍不佳，較低的利潤(rùn)率使得公司盈利對(duì)于煤價(jià)變動(dòng)非常敏感。

　　行動(dòng):維持“中性”評(píng)級(jí)，但短期前景仍嚴(yán)峻

　　股價(jià)在過去3個(gè)月中已下跌了31%。不過，由于我們預(yù)計(jì)煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行以及近期電價(jià)上調(diào)的可能性較低，我們預(yù)計(jì)近期上行態(tài)勢(shì)有限。我們維持“中性”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)由6.1元下調(diào)至5.0元，因?yàn)槲覀儗⒂览m(xù)投資資本回報(bào)率由6.75%下調(diào)至6.5%。

　　估值:基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法得出新目標(biāo)價(jià)5.0元

　　我們采用6.5%的加權(quán)平均資本成本，截至2015年的直接現(xiàn)金流；10年期增長(zhǎng)率為2.7%，對(duì)應(yīng)5.5%的投資資本回報(bào)率；永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，對(duì)應(yīng)6.5%的投資資本回報(bào)率。（瑞銀證券）


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