主題：華能國際：符合我們的預(yù)期 “中性”評級

事件:11年上半年盈利11億元，同比下降41%

　　華能國際（600011）盈利下降是因為較高的煤價大大沖銷了營收增長的結(jié)果。營收增長是因為新機組投產(chǎn)而且利用小時上升。經(jīng)營利潤率由8.6%降至7.5%，凈利潤率由4.0%降至1.7%。上半年股東權(quán)益回報率僅2.1%，債務(wù)/股權(quán)比則攀升至293%。

　　影響:2011年上半年表現(xiàn)欠佳

　　若11年上半年沒有確認一塊于2010年有關(guān)的4.87億元營收，我們預(yù)計經(jīng)常性利潤將同比下降48%。公司的財務(wù)表現(xiàn)仍不佳，較低的利潤率使得公司盈利對于煤價變動非常敏感。

　　行動:維持“中性”評級，但短期前景仍嚴峻

　　股價在過去3個月中已下跌了31%。不過，由于我們預(yù)計煤價持續(xù)高位運行以及近期電價上調(diào)的可能性較低，我們預(yù)計近期上行態(tài)勢有限。我們維持“中性”評級。目標價由6.1元下調(diào)至5.0元，因為我們將永續(xù)投資資本回報率由6.75%下調(diào)至6.5%。

　　估值:基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法得出新目標價5.0元

　　我們采用6.5%的加權(quán)平均資本成本，截至2015年的直接現(xiàn)金流；10年期增長率為2.7%，對應(yīng)5.5%的投資資本回報率；永續(xù)增長率為5%，對應(yīng)6.5%的投資資本回報率。（瑞銀證券）


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