主題：華能國際:高煤價削弱盈利 期待新項目投產

公布半年報:公司2011年上半年實現營業(yè)收入640.5億元,同比增長31.1%,實現歸屬于母公司凈利潤11.8億元,同比下降41.8%,實現每股盈利0.08元,業(yè)績基本符合預期。

營業(yè)收入大幅上升


公司二季度營業(yè)收入較一季度環(huán)比上升約10%,營業(yè)毛利率上升1.8%,主要原因在于二季度發(fā)電量上升和上網電價上調,公司火電機組上半年利用小時同比上升140小時,二季度同比上升80小時,部分火電子公司上網電價得到上調,并且上網電價自2010年開始上調所得到的收益也計入二季度營業(yè)收入中,增加4.87億元,預計公司二季度上網電價環(huán)比上升6.1%。上半年新加坡大士能源、浙江玉環(huán)、上海石洞口電廠、燃氣電廠及四川水電與深圳能源表現較好,新收購資產表現較差,其中新加坡上半年多機組檢修,大士能源積極競價上網,發(fā)電量與電價均實現增長,收入同比大幅上升40.67%,貢獻凈利潤約7億元。此次上網電價上調后,今年公司火電上網電價平均提高0.93分/千瓦時,除此之外,公司上海兩個燃氣發(fā)電機組今年也提價3.6分,提升公司業(yè)績。

煤價上漲削弱盈利能力


盡管公司上半年營業(yè)收入大幅上升,但上半年標煤價同比上升9.55%,單位成本同比上升8.35%,二季度標煤價環(huán)比上升3.2%,上網電價上調難以抵消煤價上漲影響,公司電力與熱力整體營業(yè)利潤率同比下降1.8%,火電電廠盈利不樂觀;除此之外,由于長期借款上升110億元以及公司平均貸款利率上調,公司財務費用同比大幅上升58%至36億,削弱公司盈利能力。

裝機規(guī)模將保持增長



北京熱電二期預計將于今年年底采暖季到來前投產,可新增發(fā)電能力92.3萬千瓦,新增供熱面積1300萬平方米,根據公司規(guī)劃,今年預計新裝機700萬千瓦左右,其中15%-20%是潔凈能源,明年計劃500萬千瓦左右,公司裝機規(guī)模將保持增長。

維持“中性—A”投資評級


綜合考慮貸款利率上調,煤炭價格上揚,裝機容量上升等因素,給予公司2011-2013年的EPS至0.22、0.25和0.31元,維持“中性-A”評級,目標價確定為5.00元。

風險提示


煤價上漲 在建工程延后T_Graph



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