主題：謹(jǐn)慎看待農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià) 農(nóng)業(yè)上市公司受困

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是今年上半年投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，也是今年農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)優(yōu)良的重要支撐。截至2008年6月，國(guó)際市場(chǎng)小麥、大豆、玉米價(jià)格年漲幅（相對(duì)于一年之前的價(jià)格）分別達(dá)到45.50%、65.46%和58.89%。

　　
　　相對(duì)于年初，小麥、大豆、玉米則分別上漲58.60%、113.18%和68.97%。而推動(dòng)這輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因主要在于生產(chǎn)成本攀升、供求關(guān)系失衡和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響。

　　
　　世紀(jì)證券認(rèn)為，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的三大因素短期內(nèi)不會(huì)消失，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格前期漲幅過(guò)大，短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，但回調(diào)幅度不會(huì)太大；長(zhǎng)期以來(lái)糧食價(jià)值一直被嚴(yán)重低估，國(guó)家為了調(diào)動(dòng)糧農(nóng)的生產(chǎn)積極性，允許糧價(jià)繼續(xù)適度上漲是必然的。

　　
　　由于盈利下降，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的提高并未產(chǎn)生多大的促進(jìn)，去年以來(lái)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的靚麗表現(xiàn)基本來(lái)源于投資凈收益和營(yíng)業(yè)外凈收益的大幅增長(zhǎng)。因此，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的持續(xù)性應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　
　　農(nóng)業(yè)指數(shù)跑贏大盤

　　
　　農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)無(wú)疑是去年農(nóng)業(yè)行業(yè)的最大亮點(diǎn)。在這一利好因素的刺激下，農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)分別從去年12月和今年1月持續(xù)優(yōu)于上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)。在全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)大幅波動(dòng)和高估值的雙重壓力下，農(nóng)業(yè)板塊在3月份展開(kāi)了大幅度的調(diào)整，但仍然運(yùn)行在大盤之上。4月下旬開(kāi)始的新一輪反彈中，農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)基本與大盤同步，保持著相對(duì)于大盤的優(yōu)勢(shì)。

　　
　　2007年，農(nóng)業(yè)上市公司收入的增長(zhǎng)達(dá)到24.89%，但管理費(fèi)用卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)投資收益和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)促成了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。2008年的一季度，收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了更快的增長(zhǎng)，增幅達(dá)到45.12%，盡管成本上升也達(dá)47.17%，但由于費(fèi)用的增速慢于收入的增長(zhǎng)，所以單位盈利上升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅達(dá)到58.37%。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)存在明顯的季節(jié)性特性，所以尚不能肯定一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示了全年的高增長(zhǎng)。

　　
　　根據(jù)WIND的統(tǒng)計(jì)，農(nóng)業(yè)板塊的整體估值水平通常較高。2005~2007年農(nóng)業(yè)板塊的平均PE是全部A股的1.5倍左右，2008年上半年，其估值倍數(shù)明顯上升，最高時(shí)達(dá)到2.40倍，當(dāng)前的水平在2.20倍。

　　
　　行業(yè)估值高企的原因是國(guó)內(nèi)投資者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的樂(lè)觀預(yù)期，以及由此對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。而且，市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)業(yè)行業(yè)遭受的自然風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有給予更多的重視。

　　
　　農(nóng)業(yè)上市公司受累農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)

　　
　　數(shù)據(jù)顯示，40家農(nóng)業(yè)上市公司去年年報(bào)和今年一季報(bào)顯示，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入604.75億元，同比增長(zhǎng)22.84%，比2006年年報(bào)5.53%的增長(zhǎng)率提高了17.31個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.10億元，同比增長(zhǎng)47.01%。世紀(jì)證券認(rèn)為，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)水平的提高是農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)效應(yīng)的體現(xiàn)。

　　
　　這40家農(nóng)業(yè)上市公司去年整體毛利率為13.29%，比2006年的14.88%降低了1.59個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明去年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格雖然普遍上漲，但是這40家公司的盈利水平反而下降。原因在于這些農(nóng)業(yè)上市公司上游業(yè)務(wù)（種子、化肥、疾病防治、苗種繁育、苗木繁育等）所占比重小，主要從事下游業(yè)務(wù)（種植、畜牧和水產(chǎn)養(yǎng)殖、食品加工等）、飼料業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

　　
　　由于價(jià)值通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈從上游向下游傳導(dǎo)，在產(chǎn)品漲價(jià)過(guò)程中，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的業(yè)務(wù)將充分收益，而下游業(yè)務(wù)大都面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不一定能順利將成本漲價(jià)轉(zhuǎn)移出去，因此對(duì)于主要從事下游業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)上市公司，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)并非是利好。



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