主題：西寧特鋼：業(yè)績大幅增長 資源潛力明顯

近期，我們對公司進(jìn)行了調(diào)研，現(xiàn)結(jié)合調(diào)研情況以及公司中報信息給出如下點評。

　　公司業(yè)績符合預(yù)告披露情況，二季度業(yè)績同比增長166%，環(huán)比增長16.43%。6月28日，公司預(yù)計公司2011年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為20000萬元-25000萬元，較去年同期增長159%-224%，每股收益為0.267元-0.337元。公司中報披露，上半年實際盈利23212萬元，同比增長200.66%，每股收益0.313元。單季度看，一季度公司盈利10725萬元，二季度環(huán)比一季度增長16.43%，但同比去年二季度大幅增長166%。

　　上半年資源性產(chǎn)品產(chǎn)量盈利能力大幅增長，鋼材加工產(chǎn)品盈利能力小幅增長，但由于鋼材加工產(chǎn)品收入占比較大，因此實際上貢獻(xiàn)了絕大部分的利潤增長。上半年生產(chǎn)鐵57.7萬噸，比上年同期增長0.52%；鋼73.26萬噸，比上年同期增長5.47%；鋼材67.48萬噸，比上年同期增長5.24%；生產(chǎn)鐵精粉67.42萬噸，比上年同期增長19.33%；生產(chǎn)石灰石35.68萬噸，比上年同期增長22.9%；生產(chǎn)原煤27.78萬噸，比上年同期增長150.88%；焦炭37萬噸，比上年同期增長17.64%；上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入432610.53萬元，比去年同期增長25.84%；實現(xiàn)利潤總額40586.59萬元，比去年同期增長184.28%；歸屬于母公司的凈利潤23211.55萬元，比去年同期增長200.66%。

　　公司有融資需求。2007年11月，公司增發(fā)2億股方案失效，主要是江倉能源煤礦產(chǎn)權(quán)不完備。時隔四年，中報顯示公司負(fù)債率已經(jīng)提高到近74%，負(fù)債77.172億元，其中流動負(fù)債58.24億元，流動負(fù)債比例較高。此外，公司后續(xù)投入仍較大，因此公司上月發(fā)行10億元公司債，其中6億元用于償還銀行債務(wù)，其余補(bǔ)充流動資金。

　　業(yè)績預(yù)測和投資評級。我們的預(yù)測相對簡單（表3），我們認(rèn)為礦石價格將會下跌，但在明年才會有比較明顯的體現(xiàn)，期間有波動，此外，特鋼行業(yè)盈利比較穩(wěn)定。根據(jù)前面我們對公司鋼材產(chǎn)量、煤炭（焦炭）產(chǎn)量、鐵精粉產(chǎn)量和偏釩酸銨產(chǎn)量、價格和盈利情況的分析，我們簡單假設(shè)今明兩年盈利能力均保持不變，其次我們假設(shè)公司各項費用率略有下降，所得稅率不變，煤炭自用，鐵精粉自用和外銷比例不變。由于偏釩酸銨成本不清楚，這里只假設(shè)今明兩年盈虧平衡。由于公司有較多資源并未成比例開采，因此儲量仍有一定價值，如果采用儲量市值法，公司定價將更為樂觀。綜合比較，我們維持公司“買入”評級，6個月目標(biāo)價為15元，對應(yīng)的2012年市盈率為20倍。


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