主題：西寧特鋼：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 資源潛力明顯

近期，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，現(xiàn)結(jié)合調(diào)研情況以及公司中報(bào)信息給出如下點(diǎn)評(píng)。

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)告披露情況，二季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)166%，環(huán)比增長(zhǎng)16.43%。6月28日，公司預(yù)計(jì)公司2011年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為20000萬元-25000萬元，較去年同期增長(zhǎng)159%-224%，每股收益為0.267元-0.337元。公司中報(bào)披露，上半年實(shí)際盈利23212萬元，同比增長(zhǎng)200.66%，每股收益0.313元。單季度看，一季度公司盈利10725萬元，二季度環(huán)比一季度增長(zhǎng)16.43%，但同比去年二季度大幅增長(zhǎng)166%。

　　上半年資源性產(chǎn)品產(chǎn)量盈利能力大幅增長(zhǎng)，鋼材加工產(chǎn)品盈利能力小幅增長(zhǎng)，但由于鋼材加工產(chǎn)品收入占比較大，因此實(shí)際上貢獻(xiàn)了絕大部分的利潤(rùn)增長(zhǎng)。上半年生產(chǎn)鐵57.7萬噸，比上年同期增長(zhǎng)0.52%；鋼73.26萬噸，比上年同期增長(zhǎng)5.47%；鋼材67.48萬噸，比上年同期增長(zhǎng)5.24%；生產(chǎn)鐵精粉67.42萬噸，比上年同期增長(zhǎng)19.33%；生產(chǎn)石灰石35.68萬噸，比上年同期增長(zhǎng)22.9%；生產(chǎn)原煤27.78萬噸，比上年同期增長(zhǎng)150.88%；焦炭37萬噸，比上年同期增長(zhǎng)17.64%；上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入432610.53萬元，比去年同期增長(zhǎng)25.84%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40586.59萬元，比去年同期增長(zhǎng)184.28%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)23211.55萬元，比去年同期增長(zhǎng)200.66%。

　　公司有融資需求。2007年11月，公司增發(fā)2億股方案失效，主要是江倉能源煤礦產(chǎn)權(quán)不完備。時(shí)隔四年，中報(bào)顯示公司負(fù)債率已經(jīng)提高到近74%，負(fù)債77.172億元，其中流動(dòng)負(fù)債58.24億元，流動(dòng)負(fù)債比例較高。此外，公司后續(xù)投入仍較大，因此公司上月發(fā)行10億元公司債，其中6億元用于償還銀行債務(wù)，其余補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們的預(yù)測(cè)相對(duì)簡(jiǎn)單（表3），我們認(rèn)為礦石價(jià)格將會(huì)下跌，但在明年才會(huì)有比較明顯的體現(xiàn)，期間有波動(dòng)，此外，特鋼行業(yè)盈利比較穩(wěn)定。根據(jù)前面我們對(duì)公司鋼材產(chǎn)量、煤炭（焦炭）產(chǎn)量、鐵精粉產(chǎn)量和偏釩酸銨產(chǎn)量、價(jià)格和盈利情況的分析，我們簡(jiǎn)單假設(shè)今明兩年盈利能力均保持不變，其次我們假設(shè)公司各項(xiàng)費(fèi)用率略有下降，所得稅率不變，煤炭自用，鐵精粉自用和外銷比例不變。由于偏釩酸銨成本不清楚，這里只假設(shè)今明兩年盈虧平衡。由于公司有較多資源并未成比例開采，因此儲(chǔ)量仍有一定價(jià)值，如果采用儲(chǔ)量市值法，公司定價(jià)將更為樂觀。綜合比較，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15元，對(duì)應(yīng)的2012年市盈率為20倍。


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