主題：西寧特鋼：公司業(yè)績高于預期(

　上半年公司生產鋼材67.48 萬噸，同比增長5.24%；鐵精粉67.42 萬噸，同比增長19.33%；原煤27.78 萬噸，同比增長150.88%；焦炭37 萬噸，同比增長17.64%。公司實現營業(yè)收入432610.53 萬元，同比增長25.84%；實現每股收益0.31 元，同比增長200.58%，高于預期。

　　目前公司特殊鋼以中高端產品為主。不銹鋼、滾珠鋼、合金工具鋼、彈簧鋼等高端產品的毛利率較高，在20%-55%之間；中端產品合金結構鋼的毛利率為6.48%；碳素結構鋼的盈利能力較弱，毛利率為1.83%。公司特鋼產品利潤貢獻占比已不足50%，低于鐵礦石和煤炭等資源品的貢獻。

　　鐵礦、煤礦及釩礦為公司未來業(yè)務的主要增長點。目前公司探明資源儲量有21,000 萬噸鐵礦、64,000 萬噸煤炭及2,995 萬噸釩礦。預計到2015 年煤炭產能由目前的120 萬噸增加到500 萬噸。2012 年鐵精礦產能由目前的140 萬噸增加到170 萬噸，遠期鐵精礦產能將達200 萬噸。公司下屬釩冶煉廠已成功提取偏釩酸銨，預計2011 年10 月投產。該項目一期可年產釩礦石50 萬噸、五氧化二釩產品1,000 噸。

　　“十二五”規(guī)劃提出，要重點發(fā)展先進裝備制造業(yè)，調整優(yōu)化原材料工業(yè)，我國特鋼行業(yè)發(fā)展迎來了戰(zhàn)略機遇期。預計到2020 年，國內特鋼產量占總鋼產量的比例從目前的5%提高到15%以上，公司發(fā)展前景十分廣闊。

　　我們預計2011-2013 年公司實現每股收益分別為0.52 元、0.67 元、0.78元，對應動態(tài)PE 為21、16、14 倍。公司資源屬性特征明顯，且特鋼行業(yè)成長性較高，看好公司未來發(fā)展，給予“推薦”評級。



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