主題：同仁堂: 公司潛力逐步釋放


1．事件

近日，我們對同仁堂的情況進行了跟蹤。

2．我們的分析與判斷

（一）、預(yù)計一線產(chǎn)品普遍增速會超過10%

公司目前有7 個產(chǎn)品銷售過億，是公司的一線產(chǎn)品，包括： 六味地黃丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸、大活絡(luò)丸、牛黃解毒片和國公酒，占公司醫(yī)藥工業(yè)收入比重45%以上。從2010 年收入來看，六味地黃丸3 億多，其余產(chǎn)品收入都在1-2 億元之間。目前的銷售情況都還可以，我們估計除了六味地黃丸外都有10%以上的增速。

（二）、二線產(chǎn)品還在培育階段，可以維持20%的增長

公司一線產(chǎn)品均銷售過億， 5000 萬-1 億之間基本斷檔，二線產(chǎn)品收入基本都在5000 萬以下。 公司今后會重點運作牛黃上清丸等幾個二線品種，爭取銷售額達到5000 萬-1 億這個級別。 同仁堂科技的阿膠塊2010 年收入不到5000 萬元，目前市場價格是東阿阿膠的一半，今年市場上已經(jīng)供不應(yīng)求，但終端零售價格暫時沒有變化。 我們預(yù)計公司二線產(chǎn)品能夠繼續(xù)維持20%的收入增速。

（三）、中藥材價格走勢仍不明朗，毛利率有壓力


公司制造成本中原材料占比大約在50-60%之間，原材料自給率很低，基本還是靠市場采購。 今年整體中藥材價格還是在上漲，一季度醫(yī)藥工業(yè)毛利率有所下滑，全年的毛利率水平還要看后幾個月的中藥材價格走勢。 從過去的情況來看，公司成本消化的能力還是不錯的，在2010 年中藥材價格大漲的前提下毛利率還有所提升，原因可能來自以下幾方面：

1）優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，減少原材料損耗；

2）部分原材料有儲備，逢低買入；

3）有些產(chǎn)品出廠價有所上調(diào)；



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