主題：西寧特鋼：“資源+特鋼”雙輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　縱向一體化的特鋼企業(yè)。西寧特鋼是資源+特鋼雙輪驅(qū)動(dòng)型鋼企，目前生鐵產(chǎn)能100萬(wàn)噸，優(yōu)特鋼產(chǎn)能130萬(wàn)噸。公司具備充足的資源儲(chǔ)備，擁有鐵礦儲(chǔ)備2.2億噸，煤礦儲(chǔ)備6.4億噸，石灰石資源儲(chǔ)備1億噸，釩礦儲(chǔ)備8400萬(wàn)噸。

　　產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。隨著全資子公司西鋼礦業(yè)擁有的四 個(gè)省內(nèi)鐵礦逐步進(jìn)入投產(chǎn)期，以及對(duì)新疆、甘肅兩大鐵礦項(xiàng)目的技術(shù)改造，公司總鐵精粉產(chǎn)能將由120萬(wàn)噸上升到200萬(wàn)噸左右；焦煤開(kāi)采逐漸從露天轉(zhuǎn)為地下，遠(yuǎn)景規(guī)劃為500萬(wàn)噸，產(chǎn)能大幅提高，2012年開(kāi)始逐步放量。釩礦項(xiàng)目一期2011年投產(chǎn)，“十二五”末V2O5產(chǎn)能將達(dá)到5000噸；2012年開(kāi)始，公司特鋼也將進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)期，預(yù)計(jì)“十二五”末產(chǎn)能達(dá)到200萬(wàn)噸，“十三五”末達(dá)到400-500萬(wàn)噸。

　　盈利能力改善，業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢(shì)所趨，公司特鋼產(chǎn)品毛利率將會(huì)得到提升。高企的費(fèi)用率目前已經(jīng)步入下降通道，我們分析未來(lái)依然存在較大的下降空間，公司的盈利能力將會(huì)得到較大的改善。

　　我們預(yù)計(jì)公司可能成為青海省鋼鐵資源整合的平臺(tái)。作為青海省的特鋼發(fā)展基地，公司極有可能成為省內(nèi)資源整合平臺(tái)。青海省資源儲(chǔ)備豐富，目前已探明焦煤儲(chǔ)量32.6億噸，公司占6億噸，鐵礦儲(chǔ)量4億噸，公司占0.67億噸（公司在青海的鐵礦儲(chǔ)量，剩余1.5億噸儲(chǔ)量位于新疆和甘肅境內(nèi)），未來(lái)資源整合空間巨大。

　　寶鋼收購(gòu)前景明朗。青海省正在與寶鋼集團(tuán)洽談戰(zhàn)略合作事宜，寶鋼收購(gòu)西寧特鋼可能性不斷增大。我們認(rèn)為收購(gòu)成功將會(huì)在以下兩個(gè)方面極大地利好西寧特鋼：一、增強(qiáng)政府資源注入預(yù)期；二、大幅提高管理效率、技術(shù)實(shí)力。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2011-2013年基本每股收益分別為0.63、0.81、0.94元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E18.33倍，PB略高于行業(yè)平均水平。考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)性和寶鋼整合溢價(jià)，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)14.58元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、釩價(jià)走勢(shì)低迷。


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