主題：西寧特鋼：“資源+特鋼”雙輪驅(qū)動未來業(yè)績增長

　縱向一體化的特鋼企業(yè)。西寧特鋼是資源+特鋼雙輪驅(qū)動型鋼企，目前生鐵產(chǎn)能100萬噸，優(yōu)特鋼產(chǎn)能130萬噸。公司具備充足的資源儲備，擁有鐵礦儲備2.2億噸，煤礦儲備6.4億噸，石灰石資源儲備1億噸，釩礦儲備8400萬噸。

　　產(chǎn)能進入釋放期。隨著全資子公司西鋼礦業(yè)擁有的四 個省內(nèi)鐵礦逐步進入投產(chǎn)期，以及對新疆、甘肅兩大鐵礦項目的技術(shù)改造，公司總鐵精粉產(chǎn)能將由120萬噸上升到200萬噸左右；焦煤開采逐漸從露天轉(zhuǎn)為地下，遠景規(guī)劃為500萬噸，產(chǎn)能大幅提高，2012年開始逐步放量。釩礦項目一期2011年投產(chǎn)，“十二五”末V2O5產(chǎn)能將達到5000噸；2012年開始，公司特鋼也將進入新一輪擴產(chǎn)期，預計“十二五”末產(chǎn)能達到200萬噸，“十三五”末達到400-500萬噸。

　　盈利能力改善，業(yè)績進入釋放期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢所趨，公司特鋼產(chǎn)品毛利率將會得到提升。高企的費用率目前已經(jīng)步入下降通道，我們分析未來依然存在較大的下降空間，公司的盈利能力將會得到較大的改善。

　　我們預計公司可能成為青海省鋼鐵資源整合的平臺。作為青海省的特鋼發(fā)展基地，公司極有可能成為省內(nèi)資源整合平臺。青海省資源儲備豐富，目前已探明焦煤儲量32.6億噸，公司占6億噸，鐵礦儲量4億噸，公司占0.67億噸（公司在青海的鐵礦儲量，剩余1.5億噸儲量位于新疆和甘肅境內(nèi)），未來資源整合空間巨大。

　　寶鋼收購前景明朗。青海省正在與寶鋼集團洽談戰(zhàn)略合作事宜，寶鋼收購西寧特鋼可能性不斷增大。我們認為收購成功將會在以下兩個方面極大地利好西寧特鋼：一、增強政府資源注入預期；二、大幅提高管理效率、技術(shù)實力。

　　盈利預測：預計2011-2013年基本每股收益分別為0.63、0.81、0.94元。目前股價對應2011年P(guān)E18.33倍，PB略高于行業(yè)平均水平。考慮到公司未來成長性和寶鋼整合溢價，給予公司“推薦”評級，6-12個月目標股價14.58元。

　　風險提示：礦山投產(chǎn)進度低于預期、釩價走勢低迷。


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