主題：國泰君安：華能國際下調(diào)盈利預(yù)測 維持中性

　國泰君安國際 吳逸超

　　基于我們的計算，2011年二季度的上網(wǎng)電價上調(diào)對華能國際(5.20,0.00,0.00%)而言可抵消29.5元/噸的標(biāo)煤單價上漲，或23元/噸的5,500大卡動力煤到廠價的上漲。我們預(yù)期2011年四季度發(fā)改委可能還將上調(diào)一次上網(wǎng)電價以進(jìn)一部補(bǔ)償燃煤電廠的虧損。總體而言，我們預(yù)計華能國際2011年的平均上網(wǎng)電價將同比上升2.8%達(dá)到人民幣370每兆瓦時。

　　我們預(yù)期2011年三季度國內(nèi)現(xiàn)貨煤價將略微回落，主要由于1）相比第二季度，供應(yīng)相對充足，以及2）三季度下游用戶的需求預(yù)計將保持穩(wěn)定。對于2011年全年，現(xiàn)貨煤價預(yù)計將同比上升7.5%，我們預(yù)測華能的標(biāo)煤單價將同比上升11%，達(dá)到人民幣870元/噸，對應(yīng)的單位售電燃煤成本將達(dá)到272人民幣/兆瓦時，同比上升9.9%。

　　我們下調(diào)了公司2011-12年的盈利預(yù)測以反映其燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)的低經(jīng)營利潤率的狀況。我們對華能的2011-13年的凈利潤預(yù)測分別為人民幣31.3億、35.7億及45.6億，對應(yīng)EPS預(yù)測為人民幣0.223元，0.254元，以及0.324元。維持“中性”評級以及4.70港元的目標(biāo)價。基于我們的EPS預(yù)測，華能國際目前股價相當(dāng)于14.5倍、12.8倍2011-12年市盈率，以及0.8倍的11年市凈率。



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