主題：工銀國(guó)際：中海集運(yùn)持有評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)2.7港元

工銀國(guó)際 馬云(微博 專欄)鵬

　　由于集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)疲軟，預(yù)期今年6 月集裝箱航運(yùn)附加費(fèi)難以上調(diào)。我們認(rèn)為中海集運(yùn)(2.63,0.02,0.77%,實(shí)時(shí)行情)第2 季應(yīng)會(huì)錄得虧損，上半年業(yè)績(jī)或遜于去年。鑒于運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)不佳，我們下調(diào)對(duì)中海集運(yùn)11 年盈測(cè)至10 億人民幣(之前為36 億)。我們認(rèn)為中海集運(yùn)現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)0.9 倍11 年預(yù)計(jì)市凈率估值與同業(yè)比較屬合理，重申對(duì)此股的“持有”評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)2.70 港元，對(duì)應(yīng)0.9 倍11 年預(yù)計(jì)市凈率。

　　上半年集裝箱航運(yùn)仍然疲軟。大部份集裝箱航運(yùn)企業(yè)在市況不佳情況下，6月上調(diào)附加費(fèi)的機(jī)會(huì)不大。4 月至今歐洲航線運(yùn)費(fèi)較第1 季下降約25%，證明市場(chǎng)情況并無好轉(zhuǎn)。同時(shí)，燃油意外上升會(huì)令上半年利潤(rùn)受更大擠壓。中海集運(yùn)第1 季營(yíng)業(yè)收益同比下降1.6%至65 億人民幣，凈虧損1.46 億人民幣(10 年第1 季凈虧損1.93 億)。我們預(yù)期在低迷市況下此股第2 季將持續(xù)虧損。

　　集裝箱船東或會(huì)采取行動(dòng)。雖然運(yùn)費(fèi)處于低水平，但我們認(rèn)為中海集運(yùn)仍會(huì)努力在第3 季上調(diào)附加費(fèi)以改善利潤(rùn)。同時(shí)，若下半年集裝箱航運(yùn)市況持續(xù)轉(zhuǎn)差，我們預(yù)期船東將封存部份運(yùn)力以推高運(yùn)費(fèi)。

　　預(yù)料倉(cāng)位使用率將下降。雖然我們預(yù)期中海集運(yùn)未來仍有機(jī)會(huì)上調(diào)附加費(fèi)，但由于市況低迷，相信倉(cāng)位使用率會(huì)低于去年水平。因此，我們下調(diào)11 年平均倉(cāng)位使用率預(yù)測(cè)至90%(之前為95%)。我們認(rèn)為之前對(duì)美洲和歐洲航線運(yùn)費(fèi)的預(yù)測(cè)可能略為樂觀，現(xiàn)各調(diào)低兩條航線運(yùn)費(fèi)12%，但我們認(rèn)為亞洲貿(mào)易地區(qū)運(yùn)費(fèi)可能會(huì)受日本重建需求和強(qiáng)勁的中國(guó)貿(mào)易刺激上升，因此上調(diào)亞洲航線運(yùn)費(fèi)。

　　估值和評(píng)級(jí)。我們下調(diào)對(duì)中海集運(yùn)11 年盈測(cè)至10 億人民幣(之前為36 億)。我們認(rèn)為中海集運(yùn)現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)0.9 倍11 年預(yù)計(jì)市凈率估值與同業(yè)比較屬合理，重申對(duì)此股的“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由3.25 港元下調(diào)至2.70 港元，對(duì)應(yīng)0.9 倍11 年預(yù)計(jì)市凈率(之前為1.1 倍)，與目前行業(yè)平均水平一致。



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