主題：西寧特鋼：特鋼和資源業(yè)務(wù)—雙輪驅(qū)動業(yè)績高增長

鐵礦產(chǎn)能擴張。公司鐵礦石業(yè)務(wù)由其控股子公司肅北博倫、哈密博倫和西鋼礦業(yè)經(jīng)營。肅北博倫、哈密博倫2010年實現(xiàn)滿產(chǎn)，共產(chǎn)鐵精粉120.6萬噸。后續(xù)增長主要在西鋼礦業(yè)，擁有四座鐵礦礦山，其中勝利鐵礦、磁鐵山鐵礦和洪水河鐵礦年產(chǎn)能50萬噸鐵精粉將陸續(xù)投產(chǎn)，11年計劃定20萬噸鐵精粉生產(chǎn)任務(wù)。大沙龍礦山為未來業(yè)績提供增量空間。
　　煤炭資源開發(fā)力度加大。公司持有木里煤田江倉礦區(qū)35％的股權(quán)，為實際控制人，目前擁有焦煤和焦炭產(chǎn)能分別為120萬噸和70萬噸，由于礦井建設(shè)難度高以及煤礦采礦權(quán)證也尚未辦全，公司目前尚停留在露天開采，露天煤所限，生產(chǎn)原煤近年逐年下滑，今年計劃40萬噸煤。兩條井下生產(chǎn)線120×2=240萬噸的產(chǎn)能，預(yù)計年底一條線開采，明年總體達150萬噸。
　　釩礦采選值得期待。目前工序只涉及到偏釩酸銨，今年計劃生產(chǎn)1000噸，預(yù)計貢獻2000萬元利潤。首期達產(chǎn)將形成年產(chǎn)釩礦石50萬噸、V2O5產(chǎn)品1000噸的生產(chǎn)能力。到2015年將年產(chǎn)100萬噸釩礦石、5000噸V2O5。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本優(yōu)勢凸顯。得益于周邊低廉的資源價格，2010年總體上公司綜合毛利率達19.66%，但期間費用率較高，占銷售比合達12%。近年費用率呈現(xiàn)下降的趨勢。將通過股權(quán)融資有望降低財務(wù)費用。
　　特鋼業(yè)務(wù)加速發(fā)展受益于西部市場特鋼作為機械、汽車、鐵路等裝備制造業(yè)重要材料，未來需求潛力將遠超目前漸進飽和的普碳鋼。公司地處西北內(nèi)地，外地鋼廠受資源和運輸成本限制，進入難度大。西部地區(qū)得到國家政策的大力傾斜，特別是災(zāi)后重建以及鐵路、油氣管道等基礎(chǔ)設(shè)施投資的加大，區(qū)域市場對于特鋼的需求將穩(wěn)步擴大。公司特鋼產(chǎn)能將擴產(chǎn)到200萬噸。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)公司業(yè)務(wù)規(guī)劃，我們重新預(yù)測公司11-13年EPS將實現(xiàn)0.57元、0.76、0.96元，目前股價對應(yīng)PE為17.15、12.91、10.15倍，綜合參考鐵礦和煤炭資源類估值水平，上調(diào)為“買入”評級。


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