主題：西寧特鋼：特鋼和資源業(yè)務—雙輪驅動業(yè)績高增長

鐵礦產能擴張。公司鐵礦石業(yè)務由其控股子公司肅北博倫、哈密博倫和西鋼礦業(yè)經營。肅北博倫、哈密博倫2010年實現(xiàn)滿產，共產鐵精粉120.6萬噸。后續(xù)增長主要在西鋼礦業(yè)，擁有四座鐵礦礦山，其中勝利鐵礦、磁鐵山鐵礦和洪水河鐵礦年產能50萬噸鐵精粉將陸續(xù)投產，11年計劃定20萬噸鐵精粉生產任務。大沙龍礦山為未來業(yè)績提供增量空間。
　　煤炭資源開發(fā)力度加大。公司持有木里煤田江倉礦區(qū)35％的股權，為實際控制人，目前擁有焦煤和焦炭產能分別為120萬噸和70萬噸，由于礦井建設難度高以及煤礦采礦權證也尚未辦全，公司目前尚停留在露天開采，露天煤所限，生產原煤近年逐年下滑，今年計劃40萬噸煤。兩條井下生產線120×2=240萬噸的產能，預計年底一條線開采，明年總體達150萬噸。
　　釩礦采選值得期待。目前工序只涉及到偏釩酸銨，今年計劃生產1000噸，預計貢獻2000萬元利潤。首期達產將形成年產釩礦石50萬噸、V2O5產品1000噸的生產能力。到2015年將年產100萬噸釩礦石、5000噸V2O5。
　　產品結構優(yōu)化成本優(yōu)勢凸顯。得益于周邊低廉的資源價格，2010年總體上公司綜合毛利率達19.66%，但期間費用率較高，占銷售比合達12%。近年費用率呈現(xiàn)下降的趨勢。將通過股權融資有望降低財務費用。
　　特鋼業(yè)務加速發(fā)展受益于西部市場特鋼作為機械、汽車、鐵路等裝備制造業(yè)重要材料，未來需求潛力將遠超目前漸進飽和的普碳鋼。公司地處西北內地，外地鋼廠受資源和運輸成本限制，進入難度大。西部地區(qū)得到國家政策的大力傾斜，特別是災后重建以及鐵路、油氣管道等基礎設施投資的加大，區(qū)域市場對于特鋼的需求將穩(wěn)步擴大。公司特鋼產能將擴產到200萬噸。
　　盈利預測：根據(jù)公司業(yè)務規(guī)劃，我們重新預測公司11-13年EPS將實現(xiàn)0.57元、0.76、0.96元，目前股價對應PE為17.15、12.91、10.15倍，綜合參考鐵礦和煤炭資源類估值水平，上調為“買入”評級。


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