主題：西寧特鋼：上有想象空間的資源型特鋼企業(yè) 買入評(píng)級(jí)

1、內(nèi)生性增長(zhǎng)不可忽視

　　公司鋼鐵產(chǎn)能有20萬(wàn)噸的增量；礦石產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，2012年、2013年產(chǎn)能將達(dá)到180萬(wàn)噸、220萬(wàn)噸；煤炭資源擴(kuò)張潛力大，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)能150萬(wàn)噸，2013年300萬(wàn)噸，2015年500萬(wàn)噸；釩礦將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，目前五氧化二釩產(chǎn)能1000噸，2013年達(dá)300噸，2015年達(dá)5000噸。

　　2、業(yè)績(jī)釋放空間打開(kāi)，市場(chǎng)形象改善

　　從2010年開(kāi)始，公司采取各種措施控制費(fèi)用，且歷史負(fù)擔(dān)基本清理完畢，公司盈利能力大幅改善，噸鋼盈利能力和凈資產(chǎn)收益率高居行業(yè)第三，僅次于寶鋼股份（600019）和新興鑄管（000778）。我們判斷公司有資本市場(chǎng)融資需求，建立良好的市場(chǎng)形象對(duì)公司非常重要。

　　3、持續(xù)的資源注入預(yù)期

　　為了建成資源型特鋼企業(yè)，持續(xù)的資源注入勢(shì)在必行。我們認(rèn)為資源注入預(yù)期有三個(gè)層面:（一）進(jìn)一步收購(gòu)資源子公司股權(quán)；（二）在省內(nèi)收購(gòu)資源；（三）在省外收購(gòu)資源。

　　4、持續(xù)的資源注入預(yù)期

　　寶鋼有意入主西寧特鋼（600117），雙方實(shí)現(xiàn)共贏。目前已有實(shí)質(zhì)性接觸。我們判斷寶鋼入主西鋼可能借鑒八鋼模式，但優(yōu)于八鋼模式。寶鋼可能拿出一定金額的現(xiàn)金，來(lái)收購(gòu)西鋼集團(tuán)的大部分股權(quán)，同時(shí)青海省可能為寶鋼控股的西寧特鋼配套更多煤炭和鐵礦資源。未來(lái)甚至可能成為青海省主要的資源整合平臺(tái)，想象空間巨大。由于西鋼集團(tuán)旗下出西寧特鋼股份公司以外，沒(méi)有其他的實(shí)體企業(yè)，為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，資源很可能直接注入股份公司。

　　投資建議

　　西寧特鋼是向上游資源不斷延伸的產(chǎn)業(yè)一體化特鋼企業(yè)。公司有一定的內(nèi)生性增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)釋放空間已經(jīng)打開(kāi)，市場(chǎng)形象將得以改善；有持續(xù)的資源注入預(yù)期；寶鋼有意入主，未來(lái)發(fā)展空間巨大。公司價(jià)值有待深入挖掘，投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。我們預(yù)測(cè)2011~2013年EPS分別為:0.60元、0.75元，0.94元，目前股價(jià)僅10.11元，下有安全邊際，上有想象空間，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、礦山投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)有一定的不確定性；2、資產(chǎn)注入進(jìn)程有不確定性；3、費(fèi)用率下降能否持續(xù)。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：廣發(fā)證券



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