主題：西寧特鋼：上有想象空間的資源型特鋼企業(yè) 買入評級

1、內生性增長不可忽視

　　公司鋼鐵產(chǎn)能有20萬噸的增量；礦石產(chǎn)能穩(wěn)步增長，2012年、2013年產(chǎn)能將達到180萬噸、220萬噸；煤炭資源擴張潛力大，預計2011年產(chǎn)能150萬噸，2013年300萬噸，2015年500萬噸；釩礦將逐步貢獻業(yè)績，目前五氧化二釩產(chǎn)能1000噸，2013年達300噸，2015年達5000噸。

　　2、業(yè)績釋放空間打開，市場形象改善

　　從2010年開始，公司采取各種措施控制費用，且歷史負擔基本清理完畢，公司盈利能力大幅改善，噸鋼盈利能力和凈資產(chǎn)收益率高居行業(yè)第三，僅次于寶鋼股份（600019）和新興鑄管（000778）。我們判斷公司有資本市場融資需求，建立良好的市場形象對公司非常重要。

　　3、持續(xù)的資源注入預期

　　為了建成資源型特鋼企業(yè)，持續(xù)的資源注入勢在必行。我們認為資源注入預期有三個層面:（一）進一步收購資源子公司股權；（二）在省內收購資源；（三）在省外收購資源。

　　4、持續(xù)的資源注入預期

　　寶鋼有意入主西寧特鋼（600117），雙方實現(xiàn)共贏。目前已有實質性接觸。我們判斷寶鋼入主西鋼可能借鑒八鋼模式，但優(yōu)于八鋼模式。寶鋼可能拿出一定金額的現(xiàn)金，來收購西鋼集團的大部分股權，同時青海省可能為寶鋼控股的西寧特鋼配套更多煤炭和鐵礦資源。未來甚至可能成為青海省主要的資源整合平臺，想象空間巨大。由于西鋼集團旗下出西寧特鋼股份公司以外，沒有其他的實體企業(yè)，為了避免同業(yè)競爭和關聯(lián)交易，資源很可能直接注入股份公司。

　　投資建議

　　西寧特鋼是向上游資源不斷延伸的產(chǎn)業(yè)一體化特鋼企業(yè)。公司有一定的內生性增長；業(yè)績釋放空間已經(jīng)打開，市場形象將得以改善；有持續(xù)的資源注入預期；寶鋼有意入主，未來發(fā)展空間巨大。公司價值有待深入挖掘，投資機會值得關注。我們預測2011~2013年EPS分別為:0.60元、0.75元，0.94元，目前股價僅10.11元，下有安全邊際，上有想象空間，給予“買入”評級，目標價15元。

　　風險提示

　　1、礦山投產(chǎn)達產(chǎn)有一定的不確定性；2、資產(chǎn)注入進程有不確定性；3、費用率下降能否持續(xù)。

　　機構來源：廣發(fā)證券



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