主題：五糧液蹊蹺年報(bào)背后有名堂

　公司昨日公布的年報(bào)顯示，五糧液07年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入73.29億元，比上年同期減少0.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.73億元，比上年同期增長(zhǎng)25.83%；每股收益為0.387元。受此影響，公司股價(jià)昨日回落4.22%，收于34.91元，盤中還創(chuàng)下33元的半年新低。

　　據(jù)悉，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是中低檔酒銷量下滑。2007年，五糧液大幅壓縮低價(jià)位酒產(chǎn)品銷量，使全年系列酒僅銷售9.79萬噸，比上年同期減少48.44%。加上毛利下滑因素，中低檔酒貢獻(xiàn)的毛利減少了4.81億元。對(duì)此，五糧液證券部人士解釋：“主要是營(yíng)銷策略有所變動(dòng)，去年一年我們都在大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?！?

　　不過，這只是表象。

　　申銀萬國(guó)分析師童馴表示，公司有意報(bào)低業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)是“為股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了一定的盈余管理”。他說，公司去年上半年和全年度中低價(jià)位酒的毛利率分別為31.68%和16.50%，推算得知，下半年它們的毛利率為-3.06%。這顯然不合常理。

　　基金也認(rèn)同這一判斷。一基金研究員坦陳，五糧液向來都低于預(yù)期，不過“今年低得確實(shí)有名堂”。一直以來，大家都在關(guān)注該公司的整體上市和股權(quán)激勵(lì)，而公司也曾公開表態(tài)股權(quán)激勵(lì)會(huì)先行?，F(xiàn)在看來，這樣的業(yè)績(jī)和股價(jià)可能是為股權(quán)激勵(lì)的開展留了個(gè)伏筆。

　　為了“營(yíng)造”激勵(lì)后業(yè)績(jī)連續(xù)上漲的局面，機(jī)構(gòu)期盼的五糧液資產(chǎn)注入“終于破題”， 年報(bào)中，公司對(duì)資產(chǎn)整合進(jìn)度給出了具體安排——整合五糧液集團(tuán)所屬的部分酒類相關(guān)資產(chǎn)，三年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)公司中與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計(jì)2010年底內(nèi)整合完成，約需資金60余億元。該項(xiàng)目2008年內(nèi)約需資金19億元。

　　聯(lián)合證券研究員劉樹坤指出，從使用19億元資金來判斷，整合將從進(jìn)出口公司著手，解決對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最為直接的關(guān)聯(lián)交易問題。按07年關(guān)聯(lián)交易金額計(jì)算，與進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易的解決將給公司帶來超過11億的收益。因此，從今年開始，公司將步入業(yè)績(jī)的釋放通道。

　　童馴認(rèn)為，考慮資產(chǎn)注入后，公司2009年的每股收益約為1元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)可達(dá)50元。

　　年報(bào)顯示，截至去年年底，共有4家機(jī)構(gòu)減持了五糧液。其中，南方基金減持?jǐn)?shù)量最大，為548.95萬股；其次為景福、融通和道瓊斯88精選。而大成、景順旗下各一基金分別買入1171.15萬股和1269.92萬股。目前，大成系持有公司股份最多，為3047.45萬股，景順系則共持有2369.92萬股。

　　截至發(fā)稿前，記者還獲悉，未來六個(gè)月內(nèi)，公司主打的52度五糧液出廠價(jià)格將再次提價(jià)30元至448元；二季度股權(quán)激勵(lì)推出的概率達(dá)到50%以上，而資產(chǎn)注入很可能捆綁推出。


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