主題：中海集運：上半年業(yè)績重歸虧損 目標價下調(diào)至3.84元

預(yù)計二季度仍然虧損。

　　我們預(yù)計中海集運（601866）二季度將繼續(xù)虧損。一季度公司由于經(jīng)營策略導(dǎo)致一部分貨源流失，箱量合計同比下降了約10%，業(yè)績虧損。我們認為二季度雖然箱量可能回升，但截至五月底歐線和美線市場運價環(huán)比一季度分別下降了20%和5%左右，而燃油價格環(huán)比上漲10%。我們預(yù)計公司二季度比一季度的虧損將擴大，因為公司歐線運量占比較高，運價的波動也較同行大。

　　三季度可能會有季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但我們持謹慎態(tài)度。

　　我們認為三季度即將到來的旺季可能會對短期內(nèi)股價有一定正面作用，但我們認為旺季不會如2010年那樣強勁:1）由于截至目前裝載率偏低和大量新船交付，班輪公司在主力航線上的幾次提價計劃都未落實；2）2010年下半年由于集裝箱的短缺對運費形成支撐，今年這個因素已不復(fù)存在。

　　大幅下調(diào)2011/12E盈利預(yù)測。

　　我們大幅下調(diào)了2011/12E盈利預(yù)測65%和31%，從0.29/0.31元下調(diào)到0.10/0.21元，主要由于:1）調(diào)低了運價假設(shè)，特別是主力航線運價；2）成本上漲，特別是燃油成本和租入船舶成本。雖然我們?nèi)匀活A(yù)計下半年盈利，但由于可能的需求增速放緩，和新運力交付，盈利波動仍然會較大。

　　估值:維持“中性”評級，目標價從5.02元下調(diào)至3.84元。

　　我們的目標價3.84元基于1.04倍的目標PB，對應(yīng)每股內(nèi)在價值2.74元，以及歷史溢價40%。目標價的下調(diào)主要由于盈利下調(diào)和權(quán)益資本成本的提高（無風險利率從3.4%上調(diào)至4.0%），導(dǎo)致目標PB從1.08倍下調(diào)至1.04倍。



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