主題：中海集運(yùn)：上半年業(yè)績(jī)重歸虧損 目標(biāo)價(jià)下調(diào)至3.84元

預(yù)計(jì)二季度仍然虧損。

　　我們預(yù)計(jì)中海集運(yùn)（601866）二季度將繼續(xù)虧損。一季度公司由于經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致一部分貨源流失，箱量合計(jì)同比下降了約10%，業(yè)績(jī)虧損。我們認(rèn)為二季度雖然箱量可能回升，但截至五月底歐線和美線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)環(huán)比一季度分別下降了20%和5%左右，而燃油價(jià)格環(huán)比上漲10%。我們預(yù)計(jì)公司二季度比一季度的虧損將擴(kuò)大，因?yàn)楣練W線運(yùn)量占比較高，運(yùn)價(jià)的波動(dòng)也較同行大。

　　三季度可能會(huì)有季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　我們認(rèn)為三季度即將到來(lái)的旺季可能會(huì)對(duì)短期內(nèi)股價(jià)有一定正面作用，但我們認(rèn)為旺季不會(huì)如2010年那樣強(qiáng)勁:1）由于截至目前裝載率偏低和大量新船交付，班輪公司在主力航線上的幾次提價(jià)計(jì)劃都未落實(shí)；2）2010年下半年由于集裝箱的短缺對(duì)運(yùn)費(fèi)形成支撐，今年這個(gè)因素已不復(fù)存在。

　　大幅下調(diào)2011/12E盈利預(yù)測(cè)。

　　我們大幅下調(diào)了2011/12E盈利預(yù)測(cè)65%和31%，從0.29/0.31元下調(diào)到0.10/0.21元，主要由于:1）調(diào)低了運(yùn)價(jià)假設(shè)，特別是主力航線運(yùn)價(jià)；2）成本上漲，特別是燃油成本和租入船舶成本。雖然我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)下半年盈利，但由于可能的需求增速放緩，和新運(yùn)力交付，盈利波動(dòng)仍然會(huì)較大。

　　估值:維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從5.02元下調(diào)至3.84元。

　　我們的目標(biāo)價(jià)3.84元基于1.04倍的目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)每股內(nèi)在價(jià)值2.74元，以及歷史溢價(jià)40%。目標(biāo)價(jià)的下調(diào)主要由于盈利下調(diào)和權(quán)益資本成本的提高（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從3.4%上調(diào)至4.0%），導(dǎo)致目標(biāo)PB從1.08倍下調(diào)至1.04倍。



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