主題：青島海爾：上游資產(chǎn)注入減少關(guān)聯(lián)交易

研究結(jié)論

此次家電上游資產(chǎn)注入增厚EPS0.14元昨日公司公告董事會(huì)審議通過(guò)

收購(gòu)家電上游資產(chǎn)議案,收購(gòu)資產(chǎn)包括青島海爾模具、青島海爾特鋼、大連海爾精密制品等10家公司股權(quán),收購(gòu)資產(chǎn)10年總收入為41.9億元,10年凈利潤(rùn)為1.75億元。本次收購(gòu)方式為現(xiàn)金收購(gòu),收購(gòu)金額為人民幣18.8億元,對(duì)應(yīng)收購(gòu)資產(chǎn)10年P(guān)E 為11倍。此次公告資產(chǎn)注入符合我們之前對(duì)于率先收購(gòu)家電上游資產(chǎn)的判斷,我們認(rèn)為此次收購(gòu)能夠減少關(guān)聯(lián)交易,也進(jìn)一步顯示了集團(tuán)做強(qiáng)A 股上市公司的決心。

預(yù)計(jì)全部資產(chǎn)注入增厚 EPS 0.83元 海爾集團(tuán)承諾自2011年起,在5年內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)注入等方式支持青島海爾做大做強(qiáng)。擬注入資產(chǎn)包括1)海外白色家電資產(chǎn);2)合資參股的白電資產(chǎn);3)家電上游資產(chǎn)和業(yè)務(wù);4)彩電、家居業(yè)務(wù)等其他家電資產(chǎn)。按照我們的測(cè)算,在中性情景假設(shè)下,以上4項(xiàng)業(yè)務(wù)2010年的收入規(guī)模在460億元左右,凈利潤(rùn)11.2億元,現(xiàn)金收購(gòu)下,擬注入資產(chǎn)可增厚EPS 0.83元(增厚10年青島海爾EPS55%)。青島海爾現(xiàn)金充裕,假設(shè)全部借款現(xiàn)金收購(gòu),凈負(fù)債率提升至12%左右,在可控范圍內(nèi),因此我們認(rèn)為公司有現(xiàn)金收購(gòu)的能力。

老牌龍頭煥發(fā)新活力 作為冰、洗龍頭,公司注重“質(zhì)“的競(jìng)爭(zhēng),通過(guò)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)穩(wěn)固龍頭地位。公司07年推出卡薩帝高端子品牌冰箱,目前已拓展到冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等9大品類?？ㄋ_帝品牌產(chǎn)品均價(jià)為海爾品牌的2-3倍,目前銷(xiāo)售收入占比在冰箱品類中不足4%,其他品類更低,未來(lái)卡薩帝高端品牌的進(jìn)一步推進(jìn)將提升海爾在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。


公司在一二級(jí)市場(chǎng)依靠高端產(chǎn)品提升競(jìng)爭(zhēng)力,三四級(jí)市場(chǎng)依托旗下日日順的渠道優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)銷(xiāo)售。另外,公司注重提升管理及生產(chǎn)效率,近年來(lái)實(shí)施的零庫(kù)存、模塊化制造等戰(zhàn)略最終將體現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)35.46元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè),公司11-13年的EPS分別為1.97、2.37和2.93元,參考可比公司2011年P(guān)E 的取值范圍和均值,并考慮公司的成長(zhǎng)性,給予2011年18倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.46元,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:資產(chǎn)注入不確定性風(fēng)險(xiǎn) 房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)



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