主題：青島海爾：資產(chǎn)整合業(yè)績增厚程度略超預(yù)期

評級機構(gòu)：國信證券 分析師：王念春

　　公司收購上游資產(chǎn)的業(yè)績增厚幅度略高于預(yù)期、時間點符合預(yù)期

　　此次資產(chǎn)收購的方式和時間點符合預(yù)期,從利潤增厚幅度而言則略超出預(yù)期。我們之前假定注入上游資產(chǎn)可給公司2011年帶來約1.5億的利潤增厚,而此次公司公告估算標(biāo)的資產(chǎn)2011年凈利潤數(shù)為1.9億元,略超出我們之前的預(yù)期。我們因此會略微上調(diào)公司2011年每股收益,由原來的2.06元上調(diào)到2.09元。 對公司2011年的業(yè)績表現(xiàn),我們可做以下簡要估算: 空調(diào)、冰箱及小家電等估算收入450-470億元,由于集團把持有的部分白電企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司,公司報表中的少數(shù)股東損益減少,采購關(guān)聯(lián)交易費用的減少情況下,凈利潤率提高,最后得到的估算凈利潤率為4.2%,比2010年綜合凈利潤率3.5%有所提升,獲得約20億元利潤; 洗衣機、熱水器估算收入170億元,同比增長約25%,同樣按4.2%的凈利潤率估算,考慮公司的控股比率53%, 公司從此部分獲得3.8億元利潤; 日日順估算銷售收入400億元(含關(guān)聯(lián)交易部分),按1.2%的凈利潤率估算,公司獲得2.5億元利潤; 注入上游家電資產(chǎn)獲得約1.9億元利潤增厚。

　　加快推進非海爾品牌的銷售占比、有望成為日后的利潤超預(yù)期增長點公司的控股公司海爾電器的兩項公告,明顯是海爾電器在積極推進日日順的非海爾品牌產(chǎn)品銷售,增加非海爾品牌的銷售收入占比。海爾電器此次不僅如同上一次與合肥、福建、煙臺、山東日日順合資伙伴授出期權(quán),通過激勵的方式激發(fā)合資伙伴做好合資日日順公司的銷售業(yè)績;但這些多半是與有較長銷售經(jīng)驗的家電經(jīng)銷商合作。而此次公司與昇威公司的合作,則是引進了小家電制造商來作為海鴻投資的股東,希望增加多個品種的非海爾品牌家電銷售。我們從其中的期權(quán)安排來看還是很有利于實現(xiàn)非海爾品牌的銷售比率快速上升的,但這個過程中也涉及到多個品牌、多個品種如何實現(xiàn)協(xié)同資源的管理,還是有相當(dāng)大的協(xié)同難度的,我們將進一步密切觀察公司能否從日日順的成長中業(yè)績超預(yù)期。 公司控股的海爾電器旗下的日日順分銷平臺挖潛空間巨大,其覆蓋超過國內(nèi)80%的鄉(xiāng)鎮(zhèn),我們認(rèn)為公司目前還沒有充分利用該平臺的銷售潛能。2010年,渠道分銷當(dāng)中非海爾品牌銷售額大約26-27億元。 2011年,公司目標(biāo)將這部分收入增長到近50億元,其利潤率會比銷售海爾品牌較高。

　　維持對公司的“推薦”評級

　　預(yù)期公司2011、2012、2013年每股收益2.09(原為2.06元)、2.55、3.05元,維持 “推薦”評級。渠道分銷業(yè)務(wù)進一步挖潛空間巨大,有望成為日后的利潤超預(yù)期增長點。



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