主題：青島海爾：國際白電巨頭回歸 買入評級


預測擬注入資產(chǎn)可能增厚

EPS 0.83 元 海爾集團承諾自2011 年起，在5年內(nèi)通過資產(chǎn)注入等方式支持青島海爾做大做強。擬注入資產(chǎn)包括：1）海外白色家電資產(chǎn)；2）合資參股的白電資產(chǎn)；3）家電上游資產(chǎn)和業(yè)務；4）彩電、家居業(yè)務等其他家電資產(chǎn)。按照我們的測算，在中性情景假設下，以上4 項業(yè)務2010 年的收入規(guī)模在460 億元左右，凈利潤11.2 億元，現(xiàn)金收購下，擬注入資產(chǎn)可能增厚EPS 0.83 元（增厚10 年青島海爾EPS55%）。青島海爾現(xiàn)金充裕，假設全部借款現(xiàn)金收購，凈負債率提升至12%左右，在可控范圍內(nèi)，因此我們認為公司有現(xiàn)金收購的能力?？紤]各項擬注入資產(chǎn)的業(yè)務成熟度、與公司現(xiàn)有業(yè)務的關聯(lián)程度以及注入的復雜程度，我們預計家電上游資產(chǎn)率先注入上市公司的可能性較大，根據(jù)我們的測算，該項業(yè)務2010 年凈利潤在1.96 億元左右。

老牌龍頭煥發(fā)新活力

作為冰、洗龍頭，公司注重“質(zhì)”的競爭，通過提升產(chǎn)品競爭力來穩(wěn)固龍頭地位。公司07 年推出卡薩帝高端子品牌冰箱，目前已拓展到冰箱、洗衣機、空調(diào)等9 大品類?？ㄋ_帝品牌產(chǎn)品均價為海爾品牌的2-3 倍，目前銷售收入占比在冰箱品類中不足4%，其他品類更低，未來卡薩帝高端品牌的進一步推進將提升海爾在高端市場的競爭力。

公司在一二級市場依靠高端產(chǎn)品提升競爭力，三四級市場依托旗下日日順的渠道優(yōu)勢帶動農(nóng)村市場銷售。另外，公司注重提升管理及生產(chǎn)效率，近年來實施的零庫存、模塊化制造等戰(zhàn)略最終將體現(xiàn)為競爭力的提升。

三大需求推動家電行業(yè)持續(xù)增長

我們預計在農(nóng)村、城鎮(zhèn)、出口三大需求推動下，我國冰、洗、空三大白電未來3 年有望保持14%-17%的增長。

其中農(nóng)村市場是未來家電消費的主要增長點，家電下鄉(xiāng)政策持續(xù)拉動農(nóng)村家電普及。城鎮(zhèn)方面，以舊換新政策推動城鎮(zhèn)家庭在19 世紀末起大規(guī)模購置的存量家電的更新?lián)Q代需求；十二五期間的保障房建設有力拉動城鎮(zhèn)新增需求。新興市場需求以及冰、洗產(chǎn)業(yè)的進一步轉(zhuǎn)移，帶動出口市場穩(wěn)步增長。

首次給予公司買入評級，目標價39.46 元。根據(jù)我們的預測，公司11-13年的EPS 分別為1.97、2.37 和2.93 元，參考可比公司2011 年PE 的取值范圍和均值，并考慮公司的成長性，給予2011 年18 倍PE，對應目標價35.46 元，首次給予公司買入評級。



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。