主題：長債慘遭拋售 流動(dòng)性轉(zhuǎn)向成形

　　因調(diào)高準(zhǔn)備金率造成周二大跌的連鎖反應(yīng)在昨日集中大爆發(fā),國債中長期債券近兩個(gè)交易日來整體上移超過15個(gè)基點(diǎn)，收益率曲線陡峭化顯著。這與同日發(fā)行的兩期國開債火爆的招標(biāo)場(chǎng)面形成鮮明的對(duì)比，這不禁有賣此買彼的換券之嫌。

　　雙邊市場(chǎng)成重災(zāi)區(qū)

　　雙邊買價(jià)受到巨大沖擊,被點(diǎn)30次以上。 中長期債收益率飛漲,4年期國債050005雙邊買價(jià)一路被點(diǎn)至4%,4.5年的070017雙邊買價(jià)最高點(diǎn)到3.98%,6.7年國債070018雙邊買價(jià)點(diǎn)四次以上,最高4.12%,7年期的080007雙邊一路點(diǎn)到4.15%,10年期國債080003雙邊買價(jià)4.28%被點(diǎn)三次以上,15年期國債080002雙邊買價(jià)4.45%兩次以上被點(diǎn),30年期國債080006雙邊買價(jià)三次以上被點(diǎn),最高為4.68%。中期票據(jù)亦未能幸免,但幅度稍好,三年期鐵道中期票雙邊買價(jià)5%被點(diǎn),5年期的則在5.18%被點(diǎn)。

　　短期券收益率小幅上調(diào),8個(gè)月央票成交于4.08%,9個(gè)月央票收益率在4.1%-4.14%附近，一年期央票真實(shí)成交于4.14%附近。1.5-2年國債雙邊買價(jià)超平均上抬5個(gè)基點(diǎn)以上,賣價(jià)基本不變,三年期國債雙邊買價(jià)則有7個(gè)基點(diǎn)以上升移，賣價(jià)不變。

　　短債與長債先后受壓

　　上周末，央行出其不意的大幅調(diào)高存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，從周二市場(chǎng)表現(xiàn)情況看，此舉對(duì)短期債造成了極大打擊，中長期債當(dāng)日受傷相對(duì)有限。造成這種狀況的原因是顯而易見的：首先，以往調(diào)高存款準(zhǔn)備金率多是利好債市，但其前提是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，每次約2000億的資金凍結(jié)，市場(chǎng)可以輕松消化并因加息預(yù)期弱化而支持各券種價(jià)格上漲。而本次調(diào)準(zhǔn)備金率時(shí)流動(dòng)性寬松背景已不在，總計(jì)4000億的資金抽取將對(duì)市場(chǎng)造成較大打擊。央行其實(shí)也明了這一現(xiàn)實(shí)，故而分兩次繳存準(zhǔn)備金，再加上可預(yù)期的大盤股IPO本月可至，資金面緊張狀況如一把重劍力壓各機(jī)構(gòu)心頭，出于流動(dòng)性安排及久期考慮，短期券自然成拋售主角；其次，大地震發(fā)生后出于災(zāi)區(qū)重建的需要，市場(chǎng)開始預(yù)期中長期特別國債將可能發(fā)行用以支持災(zāi)后重建工作，如此則對(duì)目前二級(jí)市場(chǎng)上中長期國債價(jià)格造成打壓。但本次上調(diào)準(zhǔn)備金率的特點(diǎn)之一是受災(zāi)地區(qū)暫不繳存，這是央行有意識(shí)的從貨幣政策角度上支持災(zāi)后重建，甚至實(shí)現(xiàn)資金小規(guī)模向?yàn)?zāi)區(qū)轉(zhuǎn)移，因?yàn)閱螐?%不到的準(zhǔn)備金存款利息來看，暫不上調(diào)令災(zāi)區(qū)金融機(jī)構(gòu)的資金成本更有優(yōu)勢(shì)，而在目前財(cái)政收入較好的情況下，此舉將弱化發(fā)行特別國債籌資以支持災(zāi)區(qū)重建的必要性，這對(duì)期限更長的券種而言似乎是個(gè)利好。

　　然而，昨日的債市表現(xiàn)卻將受傷相對(duì)較小的中長期限券種受到了持續(xù)打擊，應(yīng)該說周二臨收盤時(shí)受國開行變更債券的利率招標(biāo)為數(shù)量招標(biāo)的影響，中長期限上金融債拋壓已現(xiàn)，但昨日平均超過15個(gè)基點(diǎn)的上移多少出乎市場(chǎng)預(yù)料，更與國開債發(fā)行市場(chǎng)較高的熱情度形成鮮明對(duì)比：5年期限票息4.9%,發(fā)行倍數(shù)2.25倍；20年期限票息5.25%,發(fā)行倍數(shù)高達(dá)6.94倍。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這種狀況無非兩個(gè)方面原因：一是受改數(shù)量招標(biāo)發(fā)行后票息大幅高于同期限二級(jí)市場(chǎng)金融債收益率影響，機(jī)構(gòu)對(duì)國開債的熱情大漲，拋同期國債，搶國開債的“換券”舉動(dòng)較有說服力；二是受機(jī)構(gòu)止損、止贏風(fēng)控等影響，市場(chǎng)在第一天大跌后第二個(gè)交易日出現(xiàn)再跌的狀況為市場(chǎng)常態(tài)。而觀察當(dāng)天市場(chǎng)變動(dòng)特點(diǎn)，雙邊買價(jià)雖然受較大沖擊，但并未引起市場(chǎng)恐慌，因而小部分大機(jī)構(gòu)止損出貨的可能性更高點(diǎn)。

　　流動(dòng)性轉(zhuǎn)向已成形

　　但無論是前日之短券種大跌，亦或昨日中長債頻頻受拋，都可以而明顯的說明一點(diǎn)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向已經(jīng)成形。國開債招標(biāo)中的相對(duì)高發(fā)行倍數(shù)也不排除拋債融資的助力，央行分兩次上繳準(zhǔn)備金用以檢驗(yàn)市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性狀況的結(jié)果已然明了，那就是流動(dòng)性充裕的狀況在未來一個(gè)月內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)，債市受流動(dòng)性影響的格局不會(huì)改變，雖然低PPI、CPI預(yù)期不斷，我們認(rèn)為未來一個(gè)月債市將是相對(duì)艱難的。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。