主題：同仁堂：投資同仁堂商業(yè) 銷售網(wǎng)絡(luò)日趨完善

公司5月26日發(fā)布公告，擬以旗下23家零售藥店股權(quán)及下屬同仁堂藥店相關(guān)資產(chǎn)作為標(biāo)的，對(duì)同仁堂商業(yè)投資發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱同仁堂商業(yè)）投資，本次關(guān)聯(lián)交易后，公司持有同仁堂商業(yè)51%以上股份。

點(diǎn)評(píng)：

1、營(yíng)銷改革初見(jiàn)成效

公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展的原則，先求穩(wěn)再求強(qiáng)，在營(yíng)銷方面積極尋求變革并取得了較為顯著的效果。目前公司仍嚴(yán)格執(zhí)行“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的銷售政策，不斷加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的管理，保障終端價(jià)格統(tǒng)一，同時(shí)加大了對(duì)廣告宣傳的投入力度。公司2010年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.42%，環(huán)比增長(zhǎng)64.78%，繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)顯示了公司營(yíng)銷改革初見(jiàn)成效。

2、投資同仁堂商業(yè)，銷售網(wǎng)絡(luò)日趨完善

集團(tuán)此次將優(yōu)勢(shì)資源--同仁堂商業(yè)注入上市公司，將對(duì)公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和業(yè)績(jī)提升帶來(lái)積極影響。集團(tuán)旗下目前有915家零售終端，計(jì)劃十二五期間再翻一番，其中股份公司約有10%的銷售收入通過(guò)集團(tuán)終端實(shí)現(xiàn)，其余依靠自身約百余家一級(jí)分銷商。目前公司產(chǎn)品有90%是OTC市場(chǎng)銷售，此次投資將以同仁堂商業(yè)為平臺(tái)整合商業(yè)零售，有利于公司進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品的銷售覆蓋面，對(duì)公司提升業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

3、老店全新起航，價(jià)值有望重估

同仁堂歷經(jīng)三百多年，在2011年500強(qiáng)品牌中位于中藥品牌部分首位，但目前與之對(duì)應(yīng)的市值僅200億，品牌價(jià)值與市值有較大背離。2011年是公司十二五規(guī)劃的開(kāi)局之年，同仁堂集團(tuán)十二五的目標(biāo)為5年內(nèi)收入翻一番達(dá)到200億元，5年內(nèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率維持15%以上。公司是集團(tuán)唯一的A股平臺(tái)，將分享十二五期間集團(tuán)快速發(fā)展帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)5年平均業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑸仙?5-20%左右。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 為0.79元、0.96元、1.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為44 倍、37 倍、31 倍，考慮到同仁堂商業(yè)整合將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響，我們維持公司“短期推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司銷售終端拓展可能不達(dá)預(yù)期。


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