主題：同仁堂：投資同仁堂商業(yè) 銷售網(wǎng)絡(luò)日趨完善

公司5月26日發(fā)布公告，擬以旗下23家零售藥店股權(quán)及下屬同仁堂藥店相關(guān)資產(chǎn)作為標(biāo)的，對同仁堂商業(yè)投資發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡稱同仁堂商業(yè)）投資，本次關(guān)聯(lián)交易后，公司持有同仁堂商業(yè)51%以上股份。

點(diǎn)評：

1、營銷改革初見成效

公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展的原則，先求穩(wěn)再求強(qiáng)，在營銷方面積極尋求變革并取得了較為顯著的效果。目前公司仍嚴(yán)格執(zhí)行“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的銷售政策，不斷加強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理，保障終端價(jià)格統(tǒng)一，同時加大了對廣告宣傳的投入力度。公司2010年一季度營業(yè)收入同比增長29.42%，環(huán)比增長64.78%，繼續(xù)維持高增長。我們認(rèn)為一季度業(yè)績高增長顯示了公司營銷改革初見成效。

2、投資同仁堂商業(yè)，銷售網(wǎng)絡(luò)日趨完善

集團(tuán)此次將優(yōu)勢資源--同仁堂商業(yè)注入上市公司，將對公司的營銷網(wǎng)絡(luò)和業(yè)績提升帶來積極影響。集團(tuán)旗下目前有915家零售終端，計(jì)劃十二五期間再翻一番，其中股份公司約有10%的銷售收入通過集團(tuán)終端實(shí)現(xiàn)，其余依靠自身約百余家一級分銷商。目前公司產(chǎn)品有90%是OTC市場銷售，此次投資將以同仁堂商業(yè)為平臺整合商業(yè)零售，有利于公司進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品的銷售覆蓋面，對公司提升業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

3、老店全新起航，價(jià)值有望重估

同仁堂歷經(jīng)三百多年，在2011年500強(qiáng)品牌中位于中藥品牌部分首位，但目前與之對應(yīng)的市值僅200億，品牌價(jià)值與市值有較大背離。2011年是公司十二五規(guī)劃的開局之年，同仁堂集團(tuán)十二五的目標(biāo)為5年內(nèi)收入翻一番達(dá)到200億元，5年內(nèi)年復(fù)合增長率維持15%以上。公司是集團(tuán)唯一的A股平臺，將分享十二五期間集團(tuán)快速發(fā)展帶來的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)公司未來5年平均業(yè)績增速將上升至15-20%左右。

4、盈利預(yù)測與評級

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 為0.79元、0.96元、1.14元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE 為44 倍、37 倍、31 倍，考慮到同仁堂商業(yè)整合將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，我們維持公司“短期推薦，長期_A”的投資評級。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司銷售終端拓展可能不達(dá)預(yù)期。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。