主題：萬東醫(yī)療：整合漸行漸近 加速公司外延式擴張

整合時機日益成熟，漸行漸近。2010 年7 月，華潤集團與北京市國資委等共同簽署《北京醫(yī)藥集團有限責任公司及華潤醫(yī)藥集團有限公司的重組協(xié)議》，在新成立的華潤北藥公司中，華潤集團將占72%的股權(quán)，占據(jù)絕對控股地位，而北京市政府持有28%的股權(quán)。目前該重組已經(jīng)接近尾聲，等待最后的注冊，預(yù)計今年7 月份之前能完成。

華潤北藥成立之后，華潤集團隨后將啟動醫(yī)療器械平臺戰(zhàn)略整合，上海醫(yī)療器械集團有限公司是華潤旗下的全資子公司，其在X 光機業(yè)務(wù)上與公司構(gòu)成了同業(yè)競爭，是萬東醫(yī)療的主要競爭對手，需要解決同業(yè)競爭問題，上海醫(yī)療器械集團被注入到萬東將是大概率事件，我們判斷華潤在完成對北藥集團的重組之后就將啟動對萬東的整合。


上海醫(yī)療器械集團的體量與萬東基本相當。上海醫(yī)療器械集團的產(chǎn)品線非常豐富，涵蓋X 射線機、手術(shù)器械、醫(yī)用衛(wèi)生材料、體溫計、超聲儀器等，2010 年銷售收入超過9 億元，凈利潤6,000 萬元左右，收入和利潤均略高于萬東醫(yī)療。兩家企業(yè)如果能順利實現(xiàn)重組，不僅在規(guī)模上可以擴大一倍，公司在中低端X 光機招標中的壓力也將有所減輕，有助于提升毛利率。

公司將成為華潤旗下的醫(yī)療器械平臺。作為華潤旗下唯一的醫(yī)療器械上市公司，萬東將成為華潤集團的醫(yī)療器械平臺。眾所周知，醫(yī)療器械是醫(yī)藥行業(yè)中成長最快的子行業(yè)之一，而華潤對下屬子公司的考核標準一般要求不能低于行業(yè)平均增速，由此可見，華潤對萬東管理層的考核要求將會比過去更加嚴格，甚至有可能出臺相應(yīng)的激勵機制。當華潤北藥完成重組之后，將在新的平臺之下制定新的十二五規(guī)劃，我們認為華潤的正式入主，將加速公司的內(nèi)生增長以及外延式擴張。



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