主題：白云機(jī)場(chǎng)：大灣區(qū)核心機(jī)場(chǎng)，業(yè)績(jī)改善可期

國(guó)盛證券3月16日發(fā)布對(duì)白云機(jī)場(chǎng)的研報(bào)，摘要如下：


白云機(jī)場(chǎng)：三大門戶復(fù)合型樞紐機(jī)場(chǎng)之一。白云機(jī)場(chǎng)是珠三角世界級(jí)機(jī)場(chǎng)群及粵港澳大灣區(qū)的核心機(jī)場(chǎng)，擁有三條跑道，兩座航站樓，可滿足年起降62萬(wàn)架次、8000萬(wàn)旅客量和250萬(wàn)噸貨郵量的運(yùn)營(yíng)需求，2019年旅客吞吐量位列全國(guó)第3，全球第11；2020年旅客吞吐量攀升至全球第1。疫情前公司營(yíng)收保持連續(xù)19年增長(zhǎng)，2000-2019年CAGR~12.9%；三大沖擊（在建工程轉(zhuǎn)固、取消機(jī)建費(fèi)返還、新冠疫情爆發(fā)）導(dǎo)致凈利潤(rùn)自2018年起下降，伴隨需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望觸底反彈?！　^(qū)域機(jī)場(chǎng)群內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)突出，靜待突出重圍。白云機(jī)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者為香港機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)。香港機(jī)場(chǎng)因航權(quán)開(kāi)放及歷史發(fā)展，國(guó)際航線競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，但面臨產(chǎn)能瓶頸；深圳機(jī)場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的主基地航司；此外香港和深圳在空域方面存在沖突，在建的三跑道或存在效率不足的情況。反觀白云機(jī)場(chǎng)，目前產(chǎn)能尚未飽和，規(guī)劃產(chǎn)能最高，且有能力承接香港機(jī)場(chǎng)的溢出國(guó)際客流，19年旅客吞吐量已反超香港機(jī)場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善?！　≌吆蛥^(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，主基地航司助力國(guó)際樞紐建設(shè)。國(guó)務(wù)院確立了白云機(jī)場(chǎng)大型國(guó)際航空樞紐的戰(zhàn)略地位，公司有望在國(guó)際航權(quán)分配、空域使用、航線安排、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面獲得政策支持；廣州經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，處于歐洲至大洋洲航空市場(chǎng)的中心，具備發(fā)展國(guó)際樞紐的條件。2009年起主基地航司南航把澳洲作為突破口，逐步新開(kāi)和加密了一系列廣州至澳洲的航線航班，7年間廣州-澳新的旅客量實(shí)現(xiàn)了10倍的高速增長(zhǎng)，2012年南航正式推出“廣州之路”理念，相繼新開(kāi)了多條歐洲、北美和東南亞航線，進(jìn)一步加強(qiáng)了白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際樞紐地位。　　非航業(yè)務(wù)存較大提升空間，成本端相對(duì)可控。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素包括：①國(guó)際旅客占比提升，航空性收入及航空延伸性收入結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化；②免稅業(yè)務(wù)處在起步階段，人均免稅消費(fèi)額僅為首都機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)的1/4~1/3，成長(zhǎng)空間大；③非航業(yè)務(wù)中的商業(yè)餐飲、廣告業(yè)務(wù)招商落地，保障穩(wěn)定收入來(lái)源；④白云機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能充裕，有望支撐未來(lái)3~5年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，成本端相對(duì)可控?！　⊥顿Y建議。我們長(zhǎng)期看好中國(guó)機(jī)場(chǎng)行業(yè)發(fā)展，白云機(jī)場(chǎng)是我國(guó)三大門戶復(fù)合型樞紐機(jī)場(chǎng)之一，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，成長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.81億元/4.60億元/12.65億元，同比分別-128.1%/+263.8%/+174.9%。我們給予公司2021年目標(biāo)價(jià)人民幣17元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，免稅業(yè)務(wù)不及預(yù)期，擴(kuò)建工程或影響未來(lái)年度業(yè)績(jī)，商業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。

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