主題：云南白藥：為何說云南白藥有望迎來十年拐點？

周六，云南白藥公布了2020年度業(yè)績報告，從經營結果來看，2020年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入327.43億元，同比增長10.38%，實現(xiàn)凈利潤55.16億元，同比增長31.85%，不得不說，云南白藥去年利潤增長大超預期，那這還有什么問題？

結合扣非凈利潤便可以知道，云南白藥2020年的利潤有22億是證券投資帶來的，雖然“投資能力”是提升了，可靠主業(yè)經營賺的錢卻不容樂觀，扣非凈利潤已連續(xù)多年未有明顯的增長。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）不禁在想這一次該如何看待云南白藥未來的發(fā)展？固定資產2020年大增54%，又是何原因？

01

云南白藥業(yè)績增長“腹背受敵”

非經常性損益貢獻利潤

云南白藥現(xiàn)在的收入規(guī)模很大，主要圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務板塊。其中，藥品板塊為生產握有國家絕密級配方的白藥系列藥品，包括云南白藥散劑、云南白藥藥膏等等，這塊業(yè)務加上中藥資源板塊（圍繞藥材運營）主要由云南白藥母公司負責，除此之外，云南白藥的另兩塊業(yè)務，醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)務以及大健康產品業(yè)務，分別由它的兩家子公司云南省醫(yī)藥有限公司、云南白藥集團健康產品有限公司負責。

截至2020年，中藥產品及中藥資源、醫(yī)藥商業(yè)、健康品業(yè)務收入占比分別為18.05%、65.5%、16.45%。（因未有明確披露，此占比與公司各板塊實際情況或存在一定誤差。）


不得不說，受限于規(guī)模較大但盈利能力低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務，云南白藥的經營業(yè)績單靠健康產品業(yè)務及中藥板塊業(yè)務并不能明顯改善，反而因為各種各樣的問題賺不到錢。

一方面，從營業(yè)收入的角度來看，近幾年來醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務的收入增速高于其他業(yè)務板塊的合計收入增速，從而使云南白藥整體經營盈利能力有所下滑。

另一方面，2016-2019年間，云南白藥的扣非凈利潤同比增速一直未超過營業(yè)收入的同比增速，且2020年扣非凈利潤大漲的主要原因是2019年扣非凈利潤的基數(shù)較小，與2015年末相比，2020年云南白藥的扣非凈利潤僅增長了2.84個億。


主營經營存在一定問題，云南白藥不得不想辦法通過其他方式多賺點錢，其中，2020年云南白藥因投資上市公司小米、伊利股份、紅塔證券、九州通等證券賺了22個億，往前追溯的話，云南白藥過去幾年均有不少的資產投資收益。這些非經常性損益使云南白藥保持了凈利潤的增長。

公允價值變動損益及投資收益的大幅增長甚至抵消了云南白藥近幾年出現(xiàn)的資產減值損失，其中，因存貨原材料三七等價格上漲因素影響，2019年、2020年云南白藥存貨跌價損失分別為2億元、1.25億元。


02

應收賬款周轉率創(chuàng)新低

固定資產大增54%

云南白藥真實財務狀況如何?

不得不說，雖然云南白藥有錢“炒股”，但凈利潤依賴非經常性損益增加而增長并不能一勞永逸，云南白藥仍需要聚焦主業(yè)改善企業(yè)經營狀況。

1、固定資產大幅增長，健康產品業(yè)務、中藥資源業(yè)務有望迎來增長拐點

首先我們可以明確的是，云南白藥的健康產品業(yè)務仍然實力尚存。

一方面，為公司健康產品業(yè)務增長做出主要貢獻的便是持有絕密配方的白藥牙膏，目前在牙膏這個市場，云南白藥牙膏市占率超過20%，位居第一位，由我國牙膏市場層面的表現(xiàn)，我們認為云南白藥的牙膏將維持領先優(yōu)勢，市場占有率有望達到30%，這是公司的核心競爭力。


而2020年在夯實牙膏產品品牌的基礎上，企業(yè)拓展健康產品多元化族群有了明顯的起色。

據(jù)2020年年報，云南白藥提到的創(chuàng)新性產品均是之前尚未提到的，因此在經歷過2018年、2019年的轉型之后，2020年云南白藥健康產品事業(yè)部收入同比增速有所提升，達到15.13%。


云南白藥健康產品業(yè)務的向上發(fā)展表現(xiàn)或早有跡象，數(shù)據(jù)顯示，2020年云南白藥固定資產增長了54.16%，凈增加了10.88億元，其中主要是云南白藥集團健康產業(yè)項目（一期），文山七花有限責任公司搬遷擴建項目完工部分轉固，房屋建筑物、機器設備增加。

一個是與健康產業(yè)業(yè)務相關，一個與中藥資源業(yè)務相關，根據(jù)近十年云南白藥的固定資產增長情況及業(yè)績增長可以預測，未來幾年這兩項業(yè)務有望持續(xù)放量。

值得一提的是，2020年云南白藥“罕見”的出現(xiàn)了合同負債（包括預收貨款），導致企業(yè)經營現(xiàn)金流大幅增加，而合同負債增長便是企業(yè)訂單增長、產品供不應求的直接表現(xiàn)。


2、中藥、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務受行業(yè)影響較大，應收賬款周轉率持續(xù)下滑

中藥產品是云南白藥的傳統(tǒng)業(yè)務，雖然有絕密配方加持，但云南白藥的中藥業(yè)務和一般的中藥企業(yè)主營業(yè)務一樣，一直面臨著創(chuàng)新力不足、銷售增長較慢甚至下滑的境況。慶幸于云南白藥的白藥系列產品市場壁壘高，對于這部分業(yè)務我們可以不做過多考慮。

最后，由于近幾年受我國兩票制、醫(yī)?？刭M等政策影響，醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)遭遇了不小的挑戰(zhàn)。

在此背景下，云南白藥的應收賬款周轉率持續(xù)下滑，企業(yè)對下游議價力有所減弱，主要便體現(xiàn)在下游客戶醫(yī)療機構等對資金利用效率降低的轉移，即延長產品付款期限。2020年加上疫情影響，應收賬款周轉率下降更是明顯。


03

總結

總的來看，云南白藥2020年經營業(yè)務發(fā)展確實遭遇了一點問題，但它用“炒股”獲得的收益屢次化解危機，這是企業(yè)資金實力強勢的表現(xiàn)，而面對內生性的增長問題，多年來云南白藥發(fā)展的關鍵便是牙膏等健康產品，因此，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為未來幾年云南白藥的健康產業(yè)仍將推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展，2021年有望成為企業(yè)發(fā)展新階段的起始之年！

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