主題：中國(guó)國(guó)貿(mào)：三季度將是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

短期業(yè)績(jī)下滑，盈利能力上升。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比增長(zhǎng)70%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降78%，每股收益0.01元，同比下降79.53%。公司短期業(yè)績(jī)下降主要受三期開(kāi)業(yè)后折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度提升、而租金和入住率尚未到達(dá)穩(wěn)定水平和按直線法攤銷免租期租金影響，公司毛利率從61.4%下降至32.3%，短期業(yè)績(jī)下滑。但公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)108%，管理費(fèi)率下降至4%，低于歷史平均水平，同時(shí)公司提高財(cái)務(wù)杠桿，盈利能力進(jìn)一步上升。

　　三季度將是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。由于目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，北京市商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上升、空置率下降，公司將受益于行業(yè)景氣度提升出租率和租金將隨著提升，同時(shí)，8月份之后三期A免租期攤銷結(jié)束，公司平均租金將提升4/3，如果出租率從根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)我們測(cè)算的60%提升至90%，不考慮租金上漲的情況下，三期A租金收益有望在三季度環(huán)比增長(zhǎng)100%，公司營(yíng)業(yè)收入有望在3季度環(huán)比增長(zhǎng)50%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2011年?duì)I業(yè)收入18億元的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)每股收益將上升至0.38元/股。盡管公司短期業(yè)績(jī)下滑，但公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化，我們?nèi)跃S持公司內(nèi)在價(jià)值為8.5-13元之間的判斷，公司目前股價(jià)為9.95元，相對(duì)公司較好狀態(tài)下內(nèi)在價(jià)值有23.5%的折價(jià)，給予公司買入評(píng)級(jí)，如果短期業(yè)績(jī)下滑造成公司股價(jià)波動(dòng)，是較好的買入機(jī)會(huì)，三季度業(yè)績(jī)大幅回升將是公司股價(jià)上漲的一個(gè)催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)下滑影響股價(jià)表現(xiàn)，三期A出租率和租金不能如期提升。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。