主題：中國國貿(mào)：三季度將是公司業(yè)績拐點

短期業(yè)績下滑，盈利能力上升。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，同比增長70%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.12億元，同比下降78%，每股收益0.01元，同比下降79.53%。公司短期業(yè)績下降主要受三期開業(yè)后折舊費用和財務費用大幅度提升、而租金和入住率尚未到達穩(wěn)定水平和按直線法攤銷免租期租金影響，公司毛利率從61.4%下降至32.3%，短期業(yè)績下滑。但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長108%，管理費率下降至4%，低于歷史平均水平，同時公司提高財務杠桿，盈利能力進一步上升。

　　三季度將是公司業(yè)績拐點。由于目前經(jīng)濟復蘇，北京市商業(yè)地產(chǎn)價格上升、空置率下降，公司將受益于行業(yè)景氣度提升出租率和租金將隨著提升，同時，8月份之后三期A免租期攤銷結束，公司平均租金將提升4/3，如果出租率從根據(jù)年報數(shù)據(jù)我們測算的60%提升至90%，不考慮租金上漲的情況下，三期A租金收益有望在三季度環(huán)比增長100%，公司營業(yè)收入有望在3季度環(huán)比增長50%。

　　盈利預測與投資評級。我們維持公司2011年營業(yè)收入18億元的預測，預計每股收益將上升至0.38元/股。盡管公司短期業(yè)績下滑，但公司各項業(yè)務未發(fā)生重大變化，我們?nèi)跃S持公司內(nèi)在價值為8.5-13元之間的判斷，公司目前股價為9.95元，相對公司較好狀態(tài)下內(nèi)在價值有23.5%的折價，給予公司買入評級，如果短期業(yè)績下滑造成公司股價波動，是較好的買入機會，三季度業(yè)績大幅回升將是公司股價上漲的一個催化劑。

　　風險提示：公司短期內(nèi)業(yè)績下滑影響股價表現(xiàn)，三期A出租率和租金不能如期提升。


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