主題：巨虧之下海王生物定增自救

根據(jù)海王生物披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損3.4億—4.5億。上年同期為5210萬(wàn)元。


海王生物對(duì)業(yè)績(jī)變動(dòng)的解釋并不出奇，一是受新冠影響導(dǎo)致公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)控制除發(fā)熱門(mén)診外的接診病人，尤其是公司重要子公司湖北海王醫(yī)藥集團(tuán)有限公司及其下屬公司所在區(qū)域的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，除疫情相關(guān)物資和藥品外的其他藥品和器械耗材采購(gòu)量大幅下降，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率下滑。

二是——每到年報(bào)季大家都很眼熟的——計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。海王生物對(duì)前期收購(gòu)子公司形成的商譽(yù)進(jìn)行了初步減值測(cè)試，預(yù)計(jì)本期計(jì)提的商譽(yù)減值額為51,000萬(wàn)元-58,000萬(wàn)元(實(shí)際計(jì)提金額需依據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的商譽(yù)減值測(cè)試評(píng)估報(bào)告確定)。

另外，海王生物還披露了定增預(yù)案，擬定增25億元，全部被控股股東海王集團(tuán)用現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)。

而海王集團(tuán)目前已經(jīng)質(zhì)押了公司股份12.14億股，占其合計(jì)持有海王生物股份數(shù)量的比例為99.83%，占海王生物總股本的44.14%。


控股股東幾乎質(zhì)押了所持上市公司的全部股權(quán)，這似乎說(shuō)明海王集團(tuán)手頭并不寬裕，在這樣的情況下還要輸血進(jìn)上市公司，是因?yàn)楹Ｍ跎锏馁Y金鏈非常緊繃。

近日花朵財(cái)經(jīng)研究院也寫(xiě)過(guò)多篇文章有類(lèi)似的劇情了，今天也不例外——海王生物的資金鏈之所以緊繃，是由于激進(jìn)的發(fā)展策略，往年收購(gòu)的步子邁得太大，固然曾經(jīng)推高了營(yíng)業(yè)額乃至上市公司市值，但是也導(dǎo)致資金緊張，且埋下了商譽(yù)雷，而這些隱患在市場(chǎng)不復(fù)以往繁榮時(shí)就會(huì)爆發(fā)。

根據(jù)海王生物公告，截至2020年9月30日，海王生物商譽(yù)賬面價(jià)值為30.76億元，占總資產(chǎn)比重為7.63%。公司商譽(yù)主要為2016年、2017年、2018年新增收購(gòu)子公司所形成的商譽(yù)。2019年、2018年公司計(jì)提商譽(yù)減值損失金額分別為3.74億元、2.60億元。

加上年報(bào)預(yù)告中預(yù)計(jì)減值5億左右，就按照5億算吧，海王生物3年商譽(yù)減值超過(guò)10億元，且呈現(xiàn)加速減值態(tài)勢(shì)。

海王生物的大手筆收購(gòu)始于2015年，2015年的年報(bào)中，公司的商譽(yù)還只有1.03億元，到了2020年底就有了30.76億元（這還是大手筆計(jì)提減值后的結(jié)果。）

海王生物的商譽(yù)由接近80個(gè)標(biāo)的構(gòu)成，其中最大的一筆收購(gòu)是山東康諾盛世醫(yī)藥有限公司，金額為3.96億元。這筆收購(gòu)發(fā)生在2017年第二季度。

根據(jù)歷年年報(bào)，山東康諾盛世在2017和2018年為上市公司帶來(lái)了3023萬(wàn)元和4769萬(wàn)元利潤(rùn)，但是在2018年海王生物就開(kāi)始計(jì)提減值，與此同時(shí)海王生物不再披露這家子公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，一般來(lái)說(shuō)，這是由于從2018年開(kāi)始山東康諾盛世就沒(méi)有達(dá)到收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)預(yù)期。

而海王生物的80樁標(biāo)的商譽(yù)中，有約30個(gè)進(jìn)行了減值，如前所述，2020年或?qū)p值超過(guò)5億，一旦如此，相當(dāng)于是創(chuàng)了歷史新高。

此外，海王生物的應(yīng)收賬款出奇地高，截至三季度末，公司應(yīng)收賬款為182.61億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為171天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

“醫(yī)療器械和藥物確實(shí)存在較長(zhǎng)的賬期，但半年也是有些夸張了，一般來(lái)說(shuō)是2—3個(gè)月，接近半年的賬期風(fēng)險(xiǎn)太大了，會(huì)累死人?！蓖谏钲诘囊患裔t(yī)療器械公司高管對(duì)此評(píng)價(jià)稱(chēng)。

過(guò)高的應(yīng)收賬款，往往不僅意味著公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)弱，還意味著公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較強(qiáng)，海王生物高達(dá)182.61億元的應(yīng)收款幾乎接近公司總資產(chǎn)的一半，疫情當(dāng)前，這種體量的應(yīng)收賬款意味著莫大的包袱，交易遲遲難以轉(zhuǎn)化為營(yíng)收和利潤(rùn)的代價(jià)企業(yè)往往難以承受。

巨額的收購(gòu)+應(yīng)收賬款，造成了如今海王生物資金鏈困難，不得不由大股東消化定增的25億元的情況，而海王集團(tuán)很可能也要靠融資來(lái)完成這筆救命的定增。根據(jù)公告，本次海王生物25億元定增中有10億元是用來(lái)償還貸款。

花朵財(cái)經(jīng)研究院注意到，海王生物的負(fù)債率近80%，其中（一年以?xún)?nèi)）短貸有115.89億元，但目前海王生物賬面現(xiàn)金為60多個(gè)億，無(wú)法覆蓋短債。且在這樣的情況下，海王生物的財(cái)務(wù)費(fèi)用也低不到哪里去，目前沒(méi)有2020年的整年數(shù)據(jù)，但是上半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用就超過(guò)7億元，也就是說(shuō)全年下來(lái)很可能有10億以上的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這是海王生物年報(bào)預(yù)虧的直接原因。

海王生物的各危機(jī)因素是彼此嵌套的，企業(yè)本著快速發(fā)展擴(kuò)張的思路，在2015年之后展開(kāi)了各類(lèi)收購(gòu)，繼而背上了沉重的經(jīng)營(yíng)包袱，為了完成預(yù)期目標(biāo)，不得不采用大量賒銷(xiāo)的銷(xiāo)售手段，這就導(dǎo)致資金鏈緊張不得不從銀行大筆融資，融資的代價(jià)又導(dǎo)致財(cái)務(wù)包袱更重，所以不得不定增——

前面也說(shuō)了，定增，大概率還是要靠貸款。

那么這是一個(gè)怎樣的循環(huán)？海王生物的25億定增能解一時(shí)之困，卻難解長(zhǎng)期困境。這應(yīng)該也是海王盡管發(fā)布了看似利好的、由大股東埋單的25億定增案，股價(jià)卻依然走低的原因。

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