主題：海王生物吞擴張苦果 欲借定增紓困 短期內(nèi)業(yè)績難樂觀

1月末，全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥健康企業(yè)海王生物發(fā)布了2020年業(yè)績預(yù)告。根據(jù)公告顯示，報告期內(nèi)公司預(yù)計凈利潤虧損2.7億元-3.8億元，下降幅度達(dá)212.05%-257.7%。


（資料來源：公司業(yè)績預(yù)告）

在交出近十年來盈利最為堪憂的年報業(yè)績預(yù)告的“前夜”，海王生物還發(fā)布了2020年度非公開發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿）。

根據(jù)非公開發(fā)行預(yù)案顯示，海王生物擬非公開發(fā)行股票募資不低于15億元且不超過25億元，用于償還銀行借款和補充流動資金，公司控股股東海王集團全額認(rèn)購。

值得一提的是，早在2020年8月份，海王生物便第一次披露了定增預(yù)案。但此后2020年11月份、12月份，海王生物曾兩次收到證監(jiān)會關(guān)于定增事項的反饋意見。根據(jù)相關(guān)公告，證監(jiān)會對海王集團認(rèn)購資金來源、股票質(zhì)押是否存在風(fēng)險，是否有其他較大資金支出等情況作出問詢。

“上市公司缺錢，實際控制人也缺錢，對于如何能夠完成定增具有不確定性，而且定增也沒有其他投資者參與，說明市場對上市公司的前景并不看好?！庇胁辉妇呙氖袌龇治鋈耸肯蛴浾呷缡潜硎尽?br />
經(jīng)營質(zhì)量差盈利堪憂

根據(jù)2020年三季報顯示，海王生物報告期內(nèi)實現(xiàn)營收287.5億元，凈利潤2億元。近乎300億元的營收，凈利潤卻僅為2億元，盈利能力之低令人咂舌。

那么，海王生物的盈利數(shù)據(jù)慘淡是2020年的偶發(fā)現(xiàn)象嗎？

2017年-2019年，公司分別實現(xiàn)營收249.4億元、383.81億元、414.93億元，不管是規(guī)模還是增速均頗為可觀，但是同期凈利潤分別是6.36億元、4.15億元、2.41億元，不僅增收不增利，而且利潤還少的可憐。

事實上，通過分析公司的營收構(gòu)成，海王生物盈利堪憂的原因似乎便明了了。

根據(jù)公司2020年半年報顯示，分產(chǎn)品來看，海王生物的營收來源可以劃分成三塊，分別是采購商品、公司產(chǎn)品和其他收入，其中采購商品為公司營收的絕對支柱，實現(xiàn)營收174.86億元，占比97.87%；公司產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.15億元，占比1.77%；其他收入實現(xiàn)營收6429.17萬元，占比0.36%。


（資料來源：公司業(yè)績公告）

需要指出的是，海王生物采購商品的毛利率僅為11.91%，而公司產(chǎn)品的毛利率則為43.84%，二者可謂有著天囊之別。顯然，采購商品的低毛利屬性，也拖累了整個公司的盈利能力。


（資料來源：公司業(yè)績公告）

商譽高企償債壓力大

除了經(jīng)營業(yè)績不甚理想，公司其他方面的問題也不少。

根據(jù)公司財報顯示，截至2020年9月30日，海王生物商譽賬面價值為30.76億元，占凈資產(chǎn)比重達(dá)47.66%。

據(jù)統(tǒng)計，公司商譽主要為2016年、2017年、2018年新增收購子公司所形成。不過，僅2018年-2019年，公司合計計提商譽減值損失金額就超過了6億元。

再加上2020年報預(yù)告中計劃減值的5.1億元-5.8億元商譽，公司最近幾年商譽減值規(guī)模將超過10億元。

另一方面，海王生物的償債壓力亦不可謂不大。

截至2020年9月末，公司賬面上貨幣資金僅為64.11億元，但同時短期借款卻高達(dá)115.89億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債亦達(dá)到1200萬元。

記者梳理后發(fā)現(xiàn)，近幾年來公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，2017年末、2018年末、2019年末、2020年9月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到79.05%、82.69%、80.93%、79.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的60%上下。


（資料來源：公司公告）

事實上，海王生物自己亦承認(rèn)，公司過高的資產(chǎn)負(fù)債率，“不僅影響了公司再次債務(wù)融資的能力，也給公司造成高額的借款成本，使公司面臨較高的財務(wù)風(fēng)險”。

實際上，不論是商譽問題還是債務(wù)問題，均可謂是公司此前大肆擴張留下的“后遺癥”。據(jù)統(tǒng)計，僅2016年-2018年，海王生物便收購了78家公司，耗資超60億元。

而且，從目前看，海王生物雖然通過外延并購擴大了公司的營收規(guī)模，但是盈利能力并未提升。

前述提到的市場分析人士告訴記者，海王生物的這種模式說明企業(yè)缺乏自身的核心競爭力，產(chǎn)品收益水平低，空有一個光鮮的外殼、而沒有實際有價值的內(nèi)核。

控股股東高質(zhì)押待解

海王生物屋漏偏逢連夜雨，公司的控股股東海王集團亦有自己的尷尬。

記者翻閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，截至1月29日，海王集團持有公司12.16億股，但其中99.83%的股份均處于股權(quán)質(zhì)押狀態(tài)。換言之，缺錢的不僅僅是上市公司，控股股東自己亦非常缺錢。


（資料來源：公司公告）

此外，根據(jù)海王集團2020年11月6日向深圳證監(jiān)局出具的《關(guān)于深圳海王集團股份有限公司降低股票質(zhì)押率的方案》，采取2020年度非公開發(fā)行股份不再進行全額質(zhì)押方式，海王集團不再對2020年度非公開發(fā)行的股票進行質(zhì)押，或者海王集團通過采取償還存量貸款置換股份的方式，與金融機構(gòu)協(xié)商，通過自有資金、出讓項目股權(quán)等方式獲得資金償還貸款或者改變擔(dān)保方式置換出原質(zhì)押的股份在2020年末將質(zhì)押率降低至80%及以下。

截至2020年12月31日，公司控股股東海王集團降低了所持公司股票的質(zhì)押比例，所持股份中有9.24億股進行了股票質(zhì)押，質(zhì)押比例下降至75.94%。

但由于海王集團資產(chǎn)負(fù)債率較高，通過間接融資渠道增加融資規(guī)模存在困難以及日常經(jīng)營和籌集本次認(rèn)購資金所需，其于2021年1月份將股票再次進行質(zhì)押，再次質(zhì)押后其質(zhì)押比例為99.83%。

海王生物表示，控股股東海王集團質(zhì)押的股票均為場外質(zhì)押，質(zhì)押在銀行等金融機構(gòu)；質(zhì)押用途基本為融資增信用途，未約定具體解押日期，不存在兌付及平倉風(fēng)險。

但不可否認(rèn)的是，控股股東如此高的股權(quán)質(zhì)押比率，恐怕將為海王生物的定增以及未來發(fā)展多增添一絲不確定性。

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