主題：萬東醫(yī)療：直銷業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績增長 “增持”評級

直銷業(yè)務(wù)快速增長，盈利能力大幅上升。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長31. 87%，凈利潤同比增長63. 03%，主要是由于直銷業(yè)務(wù)增長較快，由于直銷業(yè)務(wù)的增長，使得毛利率同比上升了4. 43個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)由于直銷業(yè)務(wù)帶來的營銷體系的建設(shè)使得銷售費(fèi)用率同比上升了2. 87個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款比期初提高了50%。

　　經(jīng)過2007-2009連續(xù)三年的大規(guī)模政府采購之后，2010年政府采購的低端設(shè)備減少50%以上，2010年公司收入也因此同比減少11. 81%。公司早已充分認(rèn)識到市場的變化，提早調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了毛利較高的中高端產(chǎn)品上，通過代理和直銷相結(jié)合的方式，迎合三級醫(yī)院的設(shè)備更新?lián)Q代需求，以此來彌補(bǔ)了政府采購部分收入下降，同時(shí)也提升了公司的盈利能力。我們認(rèn)為，中高端產(chǎn)品銷售的增長將成為公司未來主要的利潤增長點(diǎn)。

　　隨著營銷網(wǎng)略的建設(shè)，核磁共振儀有望放量。公司自主研發(fā)的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振儀產(chǎn)品，已全部通過了美國FDA和歐洲CE認(rèn)證，海外市場主要銷往獨(dú)聯(lián)體、巴西、東南亞等發(fā)展中國家；國內(nèi)市場主要銷售對象是三甲乙等、二級甲等地市級醫(yī)院。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品在發(fā)展中國家以及時(shí)價(jià)格較敏感的國內(nèi)中型醫(yī)院市場具有較強(qiáng)的競爭力，隨著公司營銷網(wǎng)略的建設(shè)，市場迅速擴(kuò)大。

　　整合預(yù)期強(qiáng)烈。2010年4月華潤集團(tuán)與北京市政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議之后，基于戰(zhàn)略合作以及解決同業(yè)競爭需求，我們認(rèn)為公司與同屬華潤的上海醫(yī)療器械集團(tuán)的整合是大概率事件，整合對于公司提升盈利水平、市場占有率以及降低招投標(biāo)成本等方面均頗為有利。

　　盈利預(yù)測與評級:不考慮整合的情況下，預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0. 30元、0.39元、0.48元，以27日收盤價(jià)15. 19元計(jì)算對應(yīng)的PE為50倍、39倍、32倍，如與上械集團(tuán)整合完成，公司市值將有50%以上提升空間，同時(shí)同業(yè)競爭的消除將有利于降低成本，我們維持公司“增持”的投資評級。

　　機(jī)構(gòu)來源：東海證券



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