主題：上港集團（600018）：業(yè)績符合預(yù)期 受益歐美經(jīng)濟復(fù)蘇 買入目標5.3元

　2010 年公司完成集裝箱吞吐量2907 萬標準箱，同比增長16.3%，集裝箱吞吐量躍居世界第一。其中，洋山港區(qū)完成集裝箱吞吐量1011 萬標準箱，同比增長28.8%，外高橋港區(qū)完成1505 萬標準箱，同比增長11.2%。公司完成散雜貨吞吐量1.54 億噸，同比增長22.8%。

　　2010 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入191.04 億元，同比增長15.5%；利潤總額79.02 億元，同比增長46.8%，其中地塊動遷收入以及港運大廈改建裝修補貼貢獻12.84 億元；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤54.17 億元，同比增長44.1%；每股收益0.26 元，扣除地塊動遷收入等非經(jīng)常性損益每股收益為0.21 元。

　　受益于歐美經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，中國外貿(mào)出口保持強勁增長，預(yù)計上港2011 年集裝箱吞吐量增速在10%-15%左右。

　　同時，上港集團直接經(jīng)濟腹地長三角區(qū)域是中國先進制造業(yè)的中心，縱深腹地長江流域5 省1 市是產(chǎn)業(yè)從沿海向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的核心聚集區(qū)，為公司箱量的長期增長提供有力支撐。2011 年由于洋山港折舊開始計入上市公司，預(yù)計公司折舊成本增加8 個億左右，但長期看由于上海港現(xiàn)有的集裝箱裝卸能力非常富裕，無需擴建即可滿足2015 年之前的發(fā)展需求，產(chǎn)能利用率的提升將驅(qū)動未來幾年公司毛利率持續(xù)上行。

　　上海港集裝箱裝卸費率處于上升通道。預(yù)計2011 年洋山港和外高橋港區(qū)重箱裝卸費率上調(diào)幅度分別在13%和3%左右，達到580 元/TEU，兩個港區(qū)的裝卸費率目前已經(jīng)基本持平。但是相比珠三角集裝箱裝卸費率，上海港和附近的寧波港費率要低20%-30%左右。受益于腹地產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)向縱深腹地中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移所帶來的龐大箱源，長三角港口的話語權(quán)和議價能力將持續(xù)增強，未來公司集裝箱裝卸費率逐年上調(diào)將是大勢所趨。

　　公司和方興地產(chǎn)各持有匯山地塊商業(yè)地產(chǎn)項目（即上海國際航運中心項目）50%股權(quán)。匯山地塊項目建筑總面積53.1 萬平米，目前已進入全面施工階段， 計劃2011 年開始預(yù)售，2013 年全部建成完工。預(yù)計未來3 年匯山地塊項目如全部出售將貢獻公司凈利潤64 億元，增厚每股收益0.30 元。

　　不考慮匯山地塊項目收益，預(yù)計2011-2013 年公司EPS 分別為0.28 元、0.34 元和0.42 元，2011 年動態(tài)PE為15 倍，處于港口板塊低位，估值優(yōu)勢突出。維持公司買入-A 評級，目標價5.30 元。
　　風險提示：歐美經(jīng)濟下滑風險。（安信證券）



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