主題：上港集團(tuán)（600018）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 受益歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 買入目標(biāo)5.3元

　2010 年公司完成集裝箱吞吐量2907 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)16.3%，集裝箱吞吐量躍居世界第一。其中，洋山港區(qū)完成集裝箱吞吐量1011 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)28.8%，外高橋港區(qū)完成1505 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)11.2%。公司完成散雜貨吞吐量1.54 億噸，同比增長(zhǎng)22.8%。

　　2010 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.04 億元，同比增長(zhǎng)15.5%；利潤(rùn)總額79.02 億元，同比增長(zhǎng)46.8%，其中地塊動(dòng)遷收入以及港運(yùn)大廈改建裝修補(bǔ)貼貢獻(xiàn)12.84 億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)54.17 億元，同比增長(zhǎng)44.1%；每股收益0.26 元，扣除地塊動(dòng)遷收入等非經(jīng)常性損益每股收益為0.21 元。

　　受益于歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，中國(guó)外貿(mào)出口保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上港2011 年集裝箱吞吐量增速在10%-15%左右。

　　同時(shí)，上港集團(tuán)直接經(jīng)濟(jì)腹地長(zhǎng)三角區(qū)域是中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)的中心，縱深腹地長(zhǎng)江流域5 省1 市是產(chǎn)業(yè)從沿海向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的核心聚集區(qū)，為公司箱量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供有力支撐。2011 年由于洋山港折舊開始計(jì)入上市公司，預(yù)計(jì)公司折舊成本增加8 個(gè)億左右，但長(zhǎng)期看由于上海港現(xiàn)有的集裝箱裝卸能力非常富裕，無(wú)需擴(kuò)建即可滿足2015 年之前的發(fā)展需求，產(chǎn)能利用率的提升將驅(qū)動(dòng)未來(lái)幾年公司毛利率持續(xù)上行。

　　上海港集裝箱裝卸費(fèi)率處于上升通道。預(yù)計(jì)2011 年洋山港和外高橋港區(qū)重箱裝卸費(fèi)率上調(diào)幅度分別在13%和3%左右，達(dá)到580 元/TEU，兩個(gè)港區(qū)的裝卸費(fèi)率目前已經(jīng)基本持平。但是相比珠三角集裝箱裝卸費(fèi)率，上海港和附近的寧波港費(fèi)率要低20%-30%左右。受益于腹地產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)向縱深腹地中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的龐大箱源，長(zhǎng)三角港口的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力將持續(xù)增強(qiáng)，未來(lái)公司集裝箱裝卸費(fèi)率逐年上調(diào)將是大勢(shì)所趨。

　　公司和方興地產(chǎn)各持有匯山地塊商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目（即上海國(guó)際航運(yùn)中心項(xiàng)目）50%股權(quán)。匯山地塊項(xiàng)目建筑總面積53.1 萬(wàn)平米，目前已進(jìn)入全面施工階段， 計(jì)劃2011 年開始預(yù)售，2013 年全部建成完工。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年匯山地塊項(xiàng)目如全部出售將貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)64 億元，增厚每股收益0.30 元。

　　不考慮匯山地塊項(xiàng)目收益，預(yù)計(jì)2011-2013 年公司EPS 分別為0.28 元、0.34 元和0.42 元，2011 年動(dòng)態(tài)PE為15 倍，處于港口板塊低位，估值優(yōu)勢(shì)突出。維持公司買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.30 元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券）



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