主題：中海集運：淡季過去 提價在即

評級機構(gòu)：中金公司 分析師：楊鑫 聶迪中

　　投資提示:

　　隨著集運旺季的到來,歐美航線貨量逐漸恢復(fù),艙位利用率將出現(xiàn)提升。由于一季報業(yè)績風(fēng)險基本釋放,因此盡管今年業(yè)績難超過去年水平,但在旺季運價反彈的帶動下中海集運有望迎來機會,重申“推薦”評級。

　　理由:

　　一季度盈利下滑已被市場充分反映:我們?nèi)灶A(yù)計公司一季度盈虧平衡,對應(yīng)每股收益約-0.01~+0.03元。二級市場股價已回調(diào)14%,較為充分的反映了盈利下滑這一因素。

　　二季度貨量情況良好,艙位利用提升:以上海港為例,3月日均箱量從2月的6.9萬TEU提升到8.5萬TEU,4月初則繼續(xù)回升至9萬TEU。進入4月份以來,公司的歐美航線也已連續(xù)10天滿倉,充足的貨量預(yù)示了強烈的漲價信號。我們判斷二季度運力環(huán)比增長2%-3%,但是按照通常的季節(jié)性貨量可能環(huán)比增長10%左右,因此二季度艙位利用率提升是大概率事件。根據(jù)Drewry預(yù)測,二季度艙位利用率從一季度的75%升至89%。

　　油價上漲既是成本壓力,也是漲價動力:在利潤率偏低的階段,船公司通過提價來傳導(dǎo)成本壓力的意愿更加強烈。根據(jù)歷史經(jīng)驗,油價上漲后將在1-2月左右傳導(dǎo)至運價提升。

　　美線運價全年均值將與去年持平:4月1日已成功提價$200/FEU,船公司根據(jù)部分已結(jié)束的美線大客戶談判推斷,今年合同運價維持在$1800-$1900/FEU的水平,同比去年持平,若外部經(jīng)濟向好帶動需求超預(yù)期,實現(xiàn)運價則可能高于去年。

　　歐線運價盡管年度均值難超去年,但旺季會有較大升幅:目前運價約$1000/TEU,根據(jù)主要船東提價計劃,如果計劃全部實現(xiàn),旺季運價最高可達$1950/TEU,略超去年水平。在此情況下,歐線運價全年均值1500美元,比去年1800美元的均值低17%。

　　供求均衡背景下,將呈現(xiàn)正常的淡旺季特征:我們認為2011-2012年集運行業(yè)供求增速都維持在8%-10%之間,整體供求均衡。二三季度運價出現(xiàn)正常的旺季反彈是可能性較大的。

　　估值:

　　目前A股和H股的市凈率分別為1.7x和1.0x,較其他航運公司相比具有一定安全邊際。

　　風(fēng)險:

　　一季度業(yè)績風(fēng)險已基本釋放,但燃油成本壓力下二三季度盈利難以達到去年同期水平。


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