主題：中海集運(yùn)：淡季過(guò)去 提價(jià)在即

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：楊鑫 聶迪中

　　投資提示:

　　隨著集運(yùn)旺季的到來(lái),歐美航線貨量逐漸恢復(fù),艙位利用率將出現(xiàn)提升。由于一季報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放,因此盡管今年業(yè)績(jī)難超過(guò)去年水平,但在旺季運(yùn)價(jià)反彈的帶動(dòng)下中海集運(yùn)有望迎來(lái)機(jī)會(huì),重申“推薦”評(píng)級(jí)。

　　理由:

　　一季度盈利下滑已被市場(chǎng)充分反映:我們?nèi)灶A(yù)計(jì)公司一季度盈虧平衡,對(duì)應(yīng)每股收益約-0.01~+0.03元。二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已回調(diào)14%,較為充分的反映了盈利下滑這一因素。

　　二季度貨量情況良好,艙位利用提升:以上海港為例,3月日均箱量從2月的6.9萬(wàn)TEU提升到8.5萬(wàn)TEU,4月初則繼續(xù)回升至9萬(wàn)TEU。進(jìn)入4月份以來(lái),公司的歐美航線也已連續(xù)10天滿倉(cāng),充足的貨量預(yù)示了強(qiáng)烈的漲價(jià)信號(hào)。我們判斷二季度運(yùn)力環(huán)比增長(zhǎng)2%-3%,但是按照通常的季節(jié)性貨量可能環(huán)比增長(zhǎng)10%左右,因此二季度艙位利用率提升是大概率事件。根據(jù)Drewry預(yù)測(cè),二季度艙位利用率從一季度的75%升至89%。

　　油價(jià)上漲既是成本壓力,也是漲價(jià)動(dòng)力:在利潤(rùn)率偏低的階段,船公司通過(guò)提價(jià)來(lái)傳導(dǎo)成本壓力的意愿更加強(qiáng)烈。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),油價(jià)上漲后將在1-2月左右傳導(dǎo)至運(yùn)價(jià)提升。

　　美線運(yùn)價(jià)全年均值將與去年持平:4月1日已成功提價(jià)$200/FEU,船公司根據(jù)部分已結(jié)束的美線大客戶談判推斷,今年合同運(yùn)價(jià)維持在$1800-$1900/FEU的水平,同比去年持平,若外部經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)需求超預(yù)期,實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)則可能高于去年。

　　歐線運(yùn)價(jià)盡管年度均值難超去年,但旺季會(huì)有較大升幅:目前運(yùn)價(jià)約$1000/TEU,根據(jù)主要船東提價(jià)計(jì)劃,如果計(jì)劃全部實(shí)現(xiàn),旺季運(yùn)價(jià)最高可達(dá)$1950/TEU,略超去年水平。在此情況下,歐線運(yùn)價(jià)全年均值1500美元,比去年1800美元的均值低17%。

　　供求均衡背景下,將呈現(xiàn)正常的淡旺季特征:我們認(rèn)為2011-2012年集運(yùn)行業(yè)供求增速都維持在8%-10%之間,整體供求均衡。二三季度運(yùn)價(jià)出現(xiàn)正常的旺季反彈是可能性較大的。

　　估值:

　　目前A股和H股的市凈率分別為1.7x和1.0x,較其他航運(yùn)公司相比具有一定安全邊際。

　　風(fēng)險(xiǎn):

　　一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放,但燃油成本壓力下二三季度盈利難以達(dá)到去年同期水平。


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