主題：五糧液經(jīng)營情況略低預(yù)期，維持推薦

平安證券發(fā)表報告表示，五糧液（深：０００８５８）０７年全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入７３﹒２９億元（人民幣．下同），同比下降０﹒９３％；實現(xiàn)凈利潤１４﹒７３億元，同比增長２５﹒８３％。公司的收入增長與費用增長不匹配，并且收入增長遠(yuǎn)低于行業(yè)增長水平，與公司的行業(yè)龍頭地位不相匹配。主要是公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅壓縮低價位酒銷量，全年共銷售五糧液系列酒９﹒７８萬噸，比上年同期減少４８﹒４４％，下半年的低價位酒業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損３０５７萬元。報告指，公司此次不分配不轉(zhuǎn)增，主要是要整合五糧液集團(tuán)所屬的部份酒類相關(guān)資產(chǎn)，計劃三年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)公司中與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計２０１０年底內(nèi)整合完成，約需資金６０余億元，０８年內(nèi)約需資金１９億元。此計劃中未提到進(jìn)出口公司的整合問題，并且低于市場今年內(nèi)整合完畢的預(yù)期。報告指，公司計劃今年對產(chǎn)品銷售進(jìn)行控制，進(jìn)一步理順產(chǎn)品價格，讓經(jīng)銷商在價差上獲利，主品牌控制在１﹒１５萬噸的銷量。在不考慮整體上市和注入資產(chǎn)的情況下，預(yù)計五糧液０８、０９年每販?zhǔn)找娣謩e為０﹒５２和０﹒６７元，目前的估值已經(jīng)部分反應(yīng)了整體上市的預(yù)期，但在整體上市未完全落實之前還有一定的市場空間，維持「推薦」評級。

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