主題：同仁堂：基本面發(fā)生積極轉(zhuǎn)變 價(jià)值待重估

事件近日我們前往公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，與公司管理層就公司的經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通。

　　評(píng)述1、一季度繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2010年公司收入與利潤(rùn)的較快增長(zhǎng)，主要是由于二線品種的增長(zhǎng)、社區(qū)市場(chǎng)的拓展和成本控制的卓有成效。

　　其中在北京地區(qū)的社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)，在 北京市政府的支持下，增長(zhǎng)較快，銷售規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)20%，北京地區(qū)基層醫(yī)療市場(chǎng)中公司的覆蓋面應(yīng)該為最廣，在政府的政策支持下，增長(zhǎng)將能夠持續(xù)。2010年公司綜合毛利率為45.41%，同比上升了1.42個(gè)百分點(diǎn)，在通脹壓力劇增、原材料價(jià)格成本普遍上漲的情況下，公司毛利率仍實(shí)現(xiàn)上升，可見(jiàn)公司成本控制的工作成效。但是隨著原料存貨的消化和藥材價(jià)格持續(xù)高位，毛利率的上升空間有限。在去年一季度基數(shù)較大的情況下，在公司的努力下，今年一季度經(jīng)營(yíng)情況仍較樂(lè)觀。

　　3、政府與集團(tuán)雙重支持下，股份公司將會(huì)更充分的實(shí)現(xiàn)價(jià)值。我們認(rèn)為從北京市政府及國(guó)資委自上而下觀念發(fā)生了轉(zhuǎn)變。政府層面，去年集團(tuán)公司整體被列入G20工程，并作為標(biāo)桿企業(yè)，政府應(yīng)將會(huì)在稅收，資金支持和醫(yī)院市場(chǎng)的招投標(biāo)中給予政策傾斜。集團(tuán)層面，同仁堂股份作為唯一的A股平臺(tái)，集團(tuán)可能會(huì)利用公司的優(yōu)勢(shì)，是自身的資源發(fā)揮更大的價(jià)值。對(duì)于管理層的激勵(lì)，考慮到可行性，將以現(xiàn)金激勵(lì)為主，最快將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

　　4、未來(lái)的戰(zhàn)略。股份公司將繼續(xù)專注于OTC市場(chǎng)，先求穩(wěn)再求強(qiáng)，在加大1級(jí)經(jīng)銷商管控的同時(shí)嘗試對(duì)2級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)行管理滲透，未來(lái)信用政策不排除有放寬可能性；基藥市場(chǎng)將以北京、山東等中心市場(chǎng)為重點(diǎn)；醫(yī)療市場(chǎng)，目前還沒(méi)有得到充分挖掘，我們認(rèn)為目前是業(yè)績(jī)的底部；海外市場(chǎng)，將主要通過(guò)同仁堂國(guó)藥來(lái)銷售。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.81元、0.98、1.17元，以31日收盤(pán)價(jià)35.79元計(jì)算對(duì)應(yīng)的PE為44倍、37倍、31倍。

　　我們認(rèn)為北京國(guó)資委自上而下的觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變，有利于增加公司股價(jià)彈性；在政府和集團(tuán)的支持下，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@加快；同時(shí)，集團(tuán)還將利用A股平臺(tái)，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)資源，管理層的激勵(lì)也有望在年內(nèi)推出。公司的基本面正在發(fā)生積極的改變，作為傳統(tǒng)中藥的標(biāo)桿之一，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值也將重估，看好公司的品牌價(jià)值和未來(lái)的成長(zhǎng)空間，繼續(xù)維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）集團(tuán)政策和資源整合的速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）中藥材價(jià)格持續(xù)維持高位的風(fēng)險(xiǎn)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。